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10月份港股迎来了一波新股炒作，当时短线客对新股趋之若鹜。虽然每次炒作的细节或者由头略有不同，但是结果都是惊人的相识，如鲁大师（03601）、再如德视佳（01846）等均是一根大阴线，叫醒了贪婪“短线客”。
然而，醒悟过来的恐惧也具有传导性，甚至有些个股上市第一天就以大阴线示之，比如向中国际（01871）就是这样一只股票。
10月24日上市的向中国际，高开逾14%。但是股价在高位停留不足一分钟就开始下杀，15分钟，股价涨跌幅从+14%变成-18%，追高的短线客瞬间亏损超过30%。开盘首日收跌32%，刚在资本市场逗留一天，向中国际就加入了细价股行列。
加入细价股大军，但并未让其跌势停止。智通财经APP观测到，上市以来，仅11月5日收阳线，其余日K线全呈“绿色钉”，截止目前股价下跌逾5成。
行情来源：智通财经
究竟是为什么让投资者对待向中国际如“烫手山芋”一般？
本地发展触及天花板
智通财经APP了解到，向中国际是河南驻马店的一家驾校集团，旗下有两家驾校。可能很多人没听过驻马店这个地方，驻马店是河南的一个地级市，拥有805万总人口，常住人口619万人，2018年GDP在河南18个地级市中排名11。
向中国际创始人亓先生在2012年创办第一家驾校，经过7年左右的奋斗，成为驻马店最大的大型车辆驾校，市占率33.8%。2018年营收为7770万元，主要收入来自大型车辆的高级课程。
事实上，A股也有一家以机动车驾驶培训为主营业务的的上市公司——东方时尚（603377.SH），东方时尚的主战场在北京，其在北京市占率为34%左右，虽然市占率还在增加，但是变化不大。2018年总营收10.4亿元，其中有8.6亿来自北京地区。除了北京，东方时尚还向云南、石家庄和荆州扩张。但是在这三个地方的经营规模远不如北京，并且毛利水平也和北京相去甚远。
（来源：东方时尚2018年报）
从同行的情况来看，可以知道，一所驾校在某个地区市占率达到30%以上，几乎触碰到扩张的天花板。要再有快速增长，需要外地扩张。但是驾校这门生意受地域限制，即使收入达10亿元的东方时尚，在外地扩张的成绩也不佳，更何况营收不足1亿的向中国际。
而向中国际学员人数的增长情况似乎就佐证这一观点。2016年至2018年，该公司学员人数的年复合增长率仅为4.3%，2019年前四个月甚至负增长4%。
不过学员人数的缓慢增长并不影响向中国际营收的快速增长，其营收从2016年的4629万元增长至2018年的7770万，年复合增长率为29.6%。2019年前四个月更是在学员人数下降的情况下，营收大增65%。这是怎么做到的呢？
智通财经APP了解到，要做到这点，主要就是将业务向收费更高的高级课程倾斜，导致高级课程学员大幅增加。从其学员数据图也可以发现，无论是大型车辆还是小型车辆的标准课程学员人数都在大幅度下滑。
当然，我们不可否认，高级课程或许能为学员提供更好的服务，但站在二级市场投资者的角度来看，在学员数量不增长的背景下，就算全转化成高级学员，但随着时间推移，学员“毕业”，那下一波增长是否具有可持续？这明显是摆在该公司管理层面前的一个难题。
“消失”的护城河
另外，从向中国际的招股书可以看到，此次募资将会用大概4960万购买驻马店一块8万平米的地，用以建设训练场。这也能理解，毕竟最赚钱的大型车辆训练场地使用率已经超过100%。可该公司小型车辆的使用率却非常低下。
现在向中国际拥有训练场地大概15万平米，新增一块8万平米的地，等于扩大了53%。尽管大型车训练场地的紧缺问题缓解，可不可忽视的是小型车训练场地的闲置率将会变的更加高。
如果你想着向中国际在当地有品牌效应，可以通过打价格战去增加小型车训练场地的使用率，这就错了。要知道，向中国际的小型车培训业务早已开始打价格战，2018年驻马店小型车标准课程平均学费是2835元，向中国际仅为914元；驻马店大型车高级课程平均学费是3852元，向中国际是2998元。
无论是标准课程还是高级课程，小型车辆课程价格均明显比当地平均价格要低得多，但是场地使用率还是低得可怜。所以想借助品牌效应拉升学员，提高小型车训练场地的使用率显然不存在。
与此同时，客户报驾校只有一个目标，即过考试。除非某家公司通过率比同行高，不然就市场价格规律而言，肯定是哪家便宜选择哪家。而向中国际的通过率并没有高出同行，基本均维持在同一水平线。
所以，从地域性限制、品牌、教育学费、过关质量等多个维度而言，向中国际并非形成较强的护城河。而且在增长到顶，看不见护城河的背景下，低迷股价何时能改善显然不得而知。
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