AD
半年之约转眼即到，跟谁学(GSX.US)的机构股东早已按捺不住激动的心情。
11月18日盘后，跟谁学发布公告称，售股股东将增发1500万股ADS，相当于1000万股A类股票。即公司不通过增发募集资金，增发的全部股票来自于跟谁学现有股东的售股。若以当日收盘价16.75美元每ADS计算，此次跟谁学的股东预计将在增发中套现约2.5亿美元。
受此消息影响，跟谁学11月19日股价大跌7.46%。而在11月7日时，跟谁学刚发布了2019年第三季度业绩，其收入同比大增461.5%至5.57亿人民币，非GAAP下的净利润为2014.1万，同比增长超18倍。
靓丽业绩却迎股东减持，是否代表着老股东对跟谁学未来发展的不看好?
8大股东联手套现
跟谁学在上市前，仅进行过两轮融资，分别是2014年的天使轮以及2015年的A轮融资。其中，天使轮由启赋资本投资，A轮则由启赋资本、高榕资本共同投资5000万美元。
两轮融资便能成功上市，与其他烧钱的在线教育玩家相比，跟谁学无疑是“持家有道”。而这主要得益于公司在经过不断的试错后，推出了“大班课”的在线教育模式。
“大班课”的优点在于，能将学生集中后一起上课，企业投入有限的师资力量，便能撬起一定规模的学生，在变现上比“一对一”等教学模式更具效率。跟谁学凭借这一模式负债高速扩张，跑马圈地抢占市场份额，因此在上市之前，跟谁学资产负债率高达近100%。
负债率虽高，却并未浇灭市场对跟谁学的热情，从上市至今，该公司股价已涨近50%，成本更低的原始股东更是赚得盆满钵满。眼看6个月的解禁期即将到来，老股东套现也实属正常，但关键的点在于，谁在套现?会套多少?
智通财经APP发现，跟谁学在资料中详细披露了此次增发后各股东的持股数量变化。其中，创始人陈向东以及联合创始人张怀亭并未减持。
而内部员工持股平台Origin Beyond Limited作为第二大股东欲减持156.67万股，套现约3936.33万美元(均按收盘价16.75每ADS的价格计算，下同)。
而作为早期的机构股东，高榕资本将减持187.5万股，持股比例由6%降至4.8%，套现约4710.94万美元。同时，参与天使轮和A轮投资的启赋资本通过两期基金合计减持212.5万股，持股比例由6.8%降至5.4%，套现约5339.1万美元。
除此之外，还有其他5个机构进行了减持，合计减持443.3万股，合计套现约1.11亿美元。其中，JPXC LIMITED则是清仓式套现。
虽然创始人陈向东以及联合创始人张怀亭并未减持，原始股东进行部分套现也能理解，但短期内仍将会使跟谁学股价承压，且公司目前并未公布实际的增发价格，若折价过高，股价仍将动荡。
两大因素压缩公司估值
此次增发套现，只是短期的影响，但若将眼光放回到跟谁学的三季报，则可看到公司面临的长期问题。
其一是缺乏流量生态圈，用户的获取主要依靠广告营销。在线教育已是大势所趋，各大巨头在该领域均有布局，“大班课”的模式得到验证后，资本纷纷对其加注，导致获客成本不断上升。
跟谁学虽在高负债下实现了快速扩张，但与其他自带流量生态圈的玩家相比，跟谁学的营销开支费用将处于较高水平。2019年第三季度时，由于入学人数同比增长240%至82万，跟谁学在报告期内的销售费用则随之增长近10倍至3.3亿元。
从销售费用占收入的比重来看，2018年第三季度时，该比例为31.24%，但至2019年第三季度时，该比例提升至59.25%，同比增加28.01个百分点。由此可见，在缺乏流量生态圈的支持下，跟谁学的盈利能力在一定程度上被营销开支压缩。
其二，收入增长由双轮驱动减弱为由学生人数的单轮驱动。事实上，在线培训业务的收入增长主要得益于两方面，一是入学学生人数;二是课程价格。但通过三季度时跟谁学的数据显示，该公司的价格增长或许已经告一段落。
2018年时，跟谁学的K-12付费课程、外语和专业课程的费用分别为99-3498元人民币和99-4880元人民币(99元为试用)。而至2019年前三季度时，K-12付费课程、外语和专业课程的费用分别99-4828元人民币和99-4980元人民币。K-12付费课程价格有所上涨，但外语和专业课的费用已无明显变化。
且跟谁学在资料中表示，凭借其卓越的教育质量，公司K-12大型课程的价格较中国平均K-12大型课程的价格要高出很多。因此，在课程价格达到一定程度后，预计明年的收入增量将主要由入学学生人数驱动，“量价齐升”的逻辑或许难以实现。
仍将受益于行业发展
以上两大因素会在一定程度上压缩公司估值，即在公司发展的不同阶段，其成长性会有一定的差异。不过，在线教育目前仍是黄金赛道，跟谁学也将受益于行业的发展。
据弗若斯特沙利文数据显示，若按总账单计算，从2018至2023年，中国在线教育市场规模将从1432亿元增至6963亿元，年复合增长率高达37.2%。细分来看，在线K-12课后辅导市场同期的规模增速高达64.8%，在线外语、专业、和兴趣教育市场的同期规模增速为22.4%。
因此，跟谁学仍将享受高速发展的红利。但能否分享更大蛋糕，取决于公司品牌的树立以及对市场的快速渗透。通过打造品牌，跟谁学可在一定程度上削弱缺乏流量生态圈带来的不利影响，且对课程价格享有一定议价。而快速渗透的重要性在于抢占用户“心智”。目前城市与农村教育资源不平衡已是急需解决的问题，在线教育刚好能缓解该痛点。
但截至目前跟谁学仍未能找到应对缺乏流量生态圈的有效方法，营销开支占比的持续上升，成了市场最大的顾忌，且行业竞争仍在不断加剧。
智通财经APP获悉，美国著名零佣金券商Robinhood周四遭到集体诉讼，此前Robinhood限制其用户在平台上购买游戏驿站(GME.US)、黑莓(BB.US)，AMC院线(AM...
智通财经APP获悉，亿万富翁投资者Leon Cooperman周四表示，他认为美国散户论坛Reddit引发的游戏驿站(GME.US)及一系列个股的交易狂潮将以糟糕结局收场。 不过，...
智通财经APP获悉，美东时间周四美股盘后，西部数据(WDC.US)公布了截至2021年1月1日的2021财年第二财季财报，营收39.43亿美元，上年同期42.34亿美元;净利润为6...
我们鼓励您使用评论，与用户沟通，共享您的观点并向作者及互相提问。 但是，为了获得有价值和期待的高水平评论，请注意以下标准：
保持关注及正确方向。 只发布与所讨论话题相关的材料。 保持尊重。 即使是负面的意见，也可以用积极的外交辞令进行组织。 用标准书写风格。 包括标点和大小写。 注： 评论中如有垃圾和/或促销信息和链接都将被删除。 避免亵渎、诽谤或人身攻击，对于作者或其他用户。 仅允许中文评论。垃圾邮件或滥发信息的肇事者都将被从网站删除并禁止以后进行注册，这由Investing.com自由决定。
我已经阅读Investing.com评论指南并同意所述条款。 我同意确定屏蔽%USER_NAME%？
如果屏蔽，您和%USER_NAME%都无法看到相互在Investing.com上发布的信息。
