花旗：重申斗鱼(DOYU.US)“买入”评级 目标价11.5美元 提供者 智通财经

智通财经APP获悉，11月27日美股盘前，斗鱼(DOYU.US)公布了三季度业绩。花旗发表研报称，斗鱼Q3业绩与预期相符，Q4指引高于预期。管理层的目标是通过谨慎控制内容成本和运营杠杆，尽快使Q4盈利。花旗认为，公司成本谨慎策略将得到回报，但有错过增长的风险。同时，预计货币化能力和利润的差距将会缩小，但需要时间。尽管如此，鉴于其估值相对于虎牙有相当大的折让，认为风险更倾向于上行，重申“买入”评级，维持2020/21收益预期基本不变，目标价11.5美元不变。

研报指出，斗鱼Q3营收同比增长81%至18.6亿元人民币，符合花旗及市场预期。调整后净利润环比增长36%，至7300万元人民币，略高于花旗预期。月活跃用户数环比仍保持平稳，付费用户环比增长4.5%。管理层预计四季度营收同比增长69%-75%，至19.6-20.3亿元人民币，中点环比增7.3%，分别高出花旗/市场预期4.7%/4.3%。

花旗认为，斗鱼第四季度盈利能力回升更快。在第三季度营收增长放缓的情况下，斗鱼GPM和OPM业绩温和增长97bps和73bps，而营收分成比例保持稳定，签约奖金下降了5%左右。对于第四季度，管理层认为，OPM的增长速度(环比增200bps)将超过GPM，因为后者的营收份额稳定上升，而内容成本持续下降。

不过，花旗表示，斗鱼货币化能力差距缩小需要时间。在第四季，斗鱼营收指引上限为环比增9.2%，这似乎超过了虎牙营收6.8%的环比增幅。尽管如此，如果不计8月至9月准赌博类功能修正的影响(三季度约为1.5亿至2亿元人民币)，该行认为斗鱼实际上是在关注营收环比平稳增长。此外，花旗称，三季度斗鱼比赛更频繁、更有规律，推出超级粉丝团，货币化能力持续提升，而第四季可能没有虎牙那么强。

花旗还称，虽然斗鱼的利润在正常轨道上增长，但它们围绕顶级主播、赛事IP (LCK)、非游戏内容投资和海外扩张的投资回报率战略，可能会失去一些增长机会。

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