内生+外延高增长，来自辰林教育(01593)的投资机会 提供者 智通财经

自民办教育企业掀开赴港上市的热潮之后，无论市况如何，民办教育企业都希冀在港交所挂牌“敲钟”。而且，今年在港交所上市的教育新股的亮眼表现有目共睹，截至11月底最高涨幅达到170%，教育股成为打新的不二选择。

11月25日来自江西的民办教育辰林教育(01593)成功过聆讯，并于11月27日至12月2日进行股份公开发售，招股价为2.2港元至3.52港元。

智通财经APP了解到，辰林教育是江西领先的民办高等教育服务供应商之一，其业务主体为江西应用科技学院，主要提供本科专业及专科专业，也提供多样化教育相关服务，包括实习管理服务及为企业及教育机构提供导修及课程管理服务。根据弗若斯特沙利文报告，以2018/2019学年招生人数来算，辰林教育在江西省31个民办高等教育中排行第4，且是江西省合资格提供本科课程的6间民办大学之一。

市场潜力大，值博率高

教育行业是近年来投资者最为关注的行业之一，乃是因为在我国巨大的人口基数之下，我国的教育普及率、教育支出等节节攀升，但相较教育发达国家还有差距，且民办教育的渗透率不高，因此未来的增长潜力是十分巨大的。

智通财经APP了解到，根据弗若斯特沙利文的报告显示，过去五年中国教育行业增长强劲，全国公共教育支出由2014年的26421亿元人民币(下同)增长至2018年的36996亿元，复合年增长率为8.8%。虽然中国政府已持续增加教育预算，但就公共教育开支占国内生产总值的百分比而言，仍然落后于许多发达国家。于2018年，中国的公共教育开支占其国内生产总值的4.1%，低于美国的5.0%、法国及英国的5.5%。

民办教育的发展则更快，我国民办教育总收益由2014年的2717亿元增长至2018年的4768亿元，年复合增长15.1%，预计未来将以10.7%的年复合增长率进一步增长至2023年的7943亿元。

尤其是职业教育，近年来取得了更为显著的增长，主要是因为国家教育政策一直支持职业培训教育的发展，除了年初订下全国每年100万高职扩招外，亦不断推出利好政策，扶持高等职业教育市场发展，这些都成为辰林教育未来的增长动力。

内生+外延，奠定高增长

当然，作为江西省民办教育的头部平台，辰林教育在运营水平和盈利能力方面稳中有升。

从营业收入来看，2016-2018年，其营业收入分别为1.66亿元、1.82亿元、2.14亿元，年复合增长率为13.8%。据智通财经APP了解，这主要得益于学生人数的上升和学费的上涨。

学生人数方面，数据显示，2018年/2019年学年，辰林教育共招收了14423名学生，较2015年/2016年学年增加了4.68%。而在学费方面，辰林教育本科课程平均学费由2015年/2016年学年的12080元增加2018年/2019年学年的15300元，年复合增长率为8.20%;专科课程平均学费由2015年/2016年学年的7217元增加2018年/2019年学年的10486元，年复合增长率为12.98%。同时住宿费也有小幅增加。

2016-2018年，其净利润分别为4114万元、6997万元、8323万元，年复合增长率为42.2%。值得一提的是，按2018年计算，辰林教育的净利润率为38.7%，超过了上大部分已经上市的主流教育企业。

并且由于本科课程学费高于专科，从辰林教育学生人数变动可以看出，本科学生占比不断提升，也会进一步提升其净利水平和盈利能力，因为辰林教育的高净利率主要得益于学费的增长，而这些又来源于学校在学费方面的定价权，侧面反映出学生对于学校教学质量的认同感，据了解，过去三年，江西应用科技学院的毕业生最终就业率均高于97%或以上，高于同期中国高等教育机构所有毕业生的平均就业率。

除却本身盈利水平的提高，辰林教育还不断扩展业务范围，扩大招生规模，例如开设市场需求的人工智能、智能制造及工程，以及教育与体育等。。

于2018/2019学年，逾1000名新生报读与中国著名人工智能企业科大讯飞合作开设的人工智能学院的本科及专科专业，市场反应十分理想。同时为满足未来本科生人数的持续上升，辰林教育已积极扩建江西应用科技学院的教学及住宿设施，并计划于未来两年内陆续落成，也计划通过这次IPO所募集的部份资金于未来进行并购，目标是总收生人数约达5000人或以上的民办高等学校或职业学校。

除此之外，辰林教育正在进行跨省份的业务扩张。智通财经APP了解到，11月27日，2019阿里巴巴国际站义乌跨境商家峰会在浙江义乌举行，峰会以“数字外贸·义乌新机遇”为主体，特别提到，为解决义乌外贸人才难题，阿里巴巴与江西应用学院等共同打造“阿里巴巴数字贸易学院”。多家院校联合共建数字贸易学院是阿里巴巴重要的一步棋，辰林教育、阿里巴巴和义乌可谓多赢，借此合作平台，辰林教育的发展也将迈上新的台阶。

因此，内生+外延奠定了辰林教育未来的高增长基础，在当前的利润增速基础之上，考虑到上市等非经常性费用，2019年的净利润实际增速预计将超过去年同期，2020年在业务扩张进一步落实，招生规模尤其是本科生等扩大基础之上，净利润增速有望翻倍，按照当前招股上限市值，届时辰林教育的市盈率可能低至10-13倍，这低于港股教育股的平均估值，值得长期关注。

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