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图片来源：视觉中国
11月30日，由时代传媒与新财董联合主办的“并购影响力•时代中国行”——2019上市公司并购城市巡回论坛，最后一站在广州如期举行，为本次巡回论坛活动画上圆满的句号。
时代商学院院长李乾韬在会上发布《2019年A股上市公司并购直接融资报告（1-9月）》，深入解析了今年A股上市公司并购的新热点和新趋势。
今年前三季并购金额超去年全年李乾韬介绍，2019年前三季度在A股市场上，上市公司并购直接融资四种方式的融资金额合计为4351.46亿元。
其中IPO方面，今年1至9月，A股上市公司尚未出现通过IPO募投项目融资来进行并购重组的案例，融资金额暂时为零；公司债券方面，今年前三季度，A股共有4家上市公司通过发行公司债券进行并购项目募资的实际融资金额为51.21亿元；而在公开增发领域，时隔5年后2018年10月A股上市公司公开增发重现“江湖”，目前共有8家企业发布公开增发预案，但截至2019年9月30日，实际完成公开增发的并购融资金额暂时为零；定向增发则成为2019年1-9月最主要的融资渠道，A股上市公司通过定向增发完成并购重组的融资总金额为4300.25亿元。
李乾韬回顾A股市场并购融资政策变迁时表示，A股市场并购融资政策变迁并购是A股上市公司直接融资的一个主要组成部分。自2011年以来，中国A股市场并购重组政策与再融资政策历经了多次轮回演变，对资本市场的影响日益深刻。
A股上市公司并购重组融资市场在经历了2011-2013年的初始粗放发展阶段、2014-2015年的爆发式增长阶段后，在2016年6月号称史上“最严借壳标准”、2017年2月再融资新政和同年5月“减持新规”的影响下，出现较大幅度的萎缩，进入小步慢跑阶段。2018年下半年以来，随着“激发市场主体活力”、“支持民营企业发展”的政策出台，中小微企业直接融资越发受到重视，在系列政策的加持下，A股并购重组市场再次迎来新的发展机遇。
据Choice数据统计，2019年前三季度，共有108家A股上市公司完成并购重组的增发项目，合计122个并购重组增发事件，并购重组增发总额达到4300.25亿元，超过2018年全年完成并购重组总金额。而2018年则有145家上市公司完成171个并购重组的增发事件，合计金额为4030亿元。其中，2018年前三季度，共有112家上市公司完成收购增发事件129个，合计金额3132.65亿元。
沿海地区和制造业并购规模领跑具体分析今年并购重组的行政省份分布情况，李乾韬发现了“沿海地区领跑”的特点，10省份并购定增募资金额超百亿元。
2019年前三季度，北京市以17家上市公司完成并购重组定增事件摘冠，浙江省和江苏省均以11家并列第二，广东省与上海市均以8家并列第三，安徽省与河南省均以6家并列第四。
并购定增募资金额超过百亿元的省份有10个，分别为河南省、山东省、云南省、浙江省、北京市、广东省、湖北省、安徽省、江苏省和上海市。其中，排名前五的省份分别为河南省（619.21亿元）、山东省（585.74亿元）、云南省（563.58亿元）、浙江省（496.79亿元）和北京市（475.92亿元）。
从完成并购定增企业的城市分布情况来看，北京市和江浙地区并购活动近两年最为活跃，北京市、苏州市、南京市和芜湖市在2018年和2019年前三季度排名靠前。
从行业分布上来看，六行业并购定增募资超百亿元，其中制造业领跑。
据Choice数据统计，按证监会最新行业分类指引的大类划分，2019年前三季度，A股上市公司完成并购定增数量最多的前十行业分别为制造业（65家）、信息传输、软件和信息技术服务业（10家）、科学研究和技术服务业（6家）、建筑业（5家）、批发和零售业（4家）、水利、环境和公共设施管理业（3家）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（3家）、采矿业（3家）、金融业（3家）、文化、体育和娱乐业（2家）。
从并购定增募集金额来看，2019年前三季度并购定增实际募资金额超过百亿元的行业有8个，分别为制造业（2949.81亿元）、水利、环境和公共设施管理业（235.10亿元）、金融业（197.16亿元）、教育（174.85亿元）、建筑业（147.39亿元）、房地产业（144.47亿元）、文化、体育和娱乐业（125.07亿元）、信息传输、软件和信息技术服务业（102.99亿元）。
民企是并购主力军在今年的并购潮中，民营企业是并购主力军，并购定增募资同比增长39.40%。
李乾韬介绍，2019年前三季度，已完成并购定增的108家上市公司里，上海主板的企业有38家(占比35.18%)，深圳主板的企业有15家(占比13.89%)，创业板的企业有28家（占比25.93%），中小板的企业有27家（占比25%）。其中，民营企业上市公司有69家，占并购定增上市公司的63.89%，合计募资金额2090.54亿元，平均募资金额30.30亿元。
2019年前三季度，制造业并购定增募资金额占比高达68.60%，水利、环境和公共设施管理业以5.47%排在第二，金融业以4.58%位居第三。制造业的并购重组以民营企业为主，65家并购重组定增的上市公司案例里有44家是民营企业，占比达67.69%。在这44家民营制造业企业里，沿海地区较为活跃，如浙江有8家，上海和广东均有5家，江苏省、北京市、福建省和河南省均有3家。
在各板块的分布上，创业板并购定增募资金额最小。从板块来看，2019年前三季度深圳主板上市公司并购定增募资总金额达1743.97亿元，为四个板块总金额最高，15家上市公司完成并购定增募资均值为116.26亿元。上海主板排第二，其并购定增募资总金额为1295.52亿元，38家上市公司完成并购定增募资均值为34.09亿元。第三位是中小板，其并购定增募资总金额为1016.99亿元，27家上市公司完成并购定增募资均值为37.67亿元。（科创板暂无企业发起并购案例）并购定增募资金额最低的板块为创业板，其募资总金额为243.77亿元，28家上市公司完成并购定增募资均值仅为8.71亿元。
尽管今年的并购有所增长，但李乾韬分析，今年的并购企业趋于谨慎，因为5亿元以下并购是主流。
据Choice数据显示，2019年前三季度，并购金额在1亿元以下有11起，占比9.05%；并购金额在1亿-5亿元有46起，占比37.7%；并购金额在5亿-10亿元有15起，占比12.3%；并购金额在10亿-20亿元有22起，占比18.03%；并购金额在20亿元以上有28起，占比22.96%。
其中，有一个变化趋势是，并购企业较去年同期趋于谨慎，并购定增金额在1亿-5亿元的事件数量较2018年同期增加14起，2018年1-9月仅有32起，增幅为43.75%；并购定增金额在5亿-10亿元的事件数量则较去年同期减少19起，降幅达55.88%。从侧面反映了上市公司经历2016-2017年并购大跃进的轻资产商誉地雷后，上市企业并购开始趋于谨慎，并购定增金额显著减小。
并购重组更加聚焦于产业协同整合李乾韬分析今年并购重组融资市场的趋势变化，认为并购重组更加聚焦于产业协同整合。
2017年以来，以垂直整合、产业整合为目的的并购重组开始增多,A股市场良性的并购重组环境正在逐步形成。毕竟，在成熟资本市场中，并购重组是公司外延式发展的有效途径。
从审核通过结果来看，并购重组出于产业整合的审核通过公司数量显著增加，跨界并购重组失败案例飙升，而且从重大重组的交易总价值看，产业协同整合日益成为主流，忽悠式、跟风式和盲目跨界的并购重组，愈加寸步难行，而产业并购则已经在崛起，跨界重组和借壳上市的占比进一步下降。
李乾韬认为，并购重组改革更为市场化，效率提升。以往的重大并购重组往往被诟病于过长时间以及过于频繁的停牌，当前上市公司并购重组停牌现象有所减少，因并购重组而大量停牌的企业从2018年初的月均200多家下降至个位数。而并购重组从受理到上会审核的时间也大大缩短，市场交易效率有所提升。
此外，并购重组对价的支付上会出现大的变化。李乾韬表示，对于重组对价的支付上，未来会有大的变化，以往是比较注重用现金收购+定向增发，但这种模式毕竟比较单一，上市公司通过“股份+可转债+现金”进行支付的案例也逐步增加，为市场提供了更多选择。定向可转债具有诸多优势，未来可转债支付并购重组对价将有很大的市场空间。
李乾韬还称：“并购重组的注册制监管思路将出现。”科创板并购重组的改革力度、市场化程度都颇为空前，放宽定价、看重协同性、支付多元化、高效审核。科创板并购重组顺利推进会加速主板、中小板和创业板并购重组迈向注册制监管。
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