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《科创板日报》（深圳，记者 莫磬箻）讯，1033页！62问！
12月5日晚间，上交所官网披露了孚能科技（赣州）股份有限公司（下称“孚能科技”）科创板IPO的首次问询回复报告，篇幅颇长，问题直指股东业绩对赌、行业竞争力、大客户依赖、未来盈利能力等。
有关这家三元软包龙头的更多细节，得以公开。
《科创板日报》此前曾关注该企业，详见9月5日报道《科创板IPO辅导提速 孚能科技拿什么追赶宁德时代》和9月18日报道《孚能科技科创板IPO前夜销售生变 最大长期客户成了竞争对手的战略伙伴》。
历史业绩曾诺未竟
伴随着监管问询回复报告首次披露，更多有关孚能科技的信息得以曝光。
《科创板日报》记者注意到，孚能科技及其控股股东香港孚能、实际控制人YU WANG和Keith及其他股东之间历史上曾存在对赌情形。
根据披露，2017年12月至2019年5月期间，上述相关方共计签署了4个对赌协议。根据相关协议，如孚能科技未能在2020年12月31日前完成IPO，或是其2018年、2019年或 2020年净利润未达到 4 亿元、6 亿元及 7.5 亿元（利润计算期间分别为2018年7月1日至2019年6月30 日，2019 年7月1日至2020年6月30日，2020年7月1日至2021年6月30日），则触发对赌条款，股东有权要求孚能科技或实际控制人YU WANG、Keith 赎回其持有的公司股权。
但上述对赌协议已在今年8月末已全部终止、解除。
资深投行人士告诉记者，“对赌协议一直是IPO审核中的重点关注事项，因为对赌不利于发行人控制权稳定，进而影响申报条件和申报结果，一般拟上市公司都会在IPO前清理对赌协议。”
值得指出的是，孚能科技的经营业绩显然未能完成对赌利润要求，其2018全年净利润亏损7821.48万元，2019年上半年盈利5401.28万元，离4亿元对赌目标差距甚远（尽管对赌计算期间与会计年度不完全重合）。
审计报告更是进一步确认，孚能科技2018 年度净利润确实未达到4亿元，实际上已触发对赌条款。
那么，孚能科技的实际经营状况与对赌利润要求为何偏差如此之大？
从招股书和问询回复内容来看，孚能科技方面将利润规模较小或亏损归因于原材料成本上升、规模效应尚不明显、受补贴政策影响等。
在新能源投资人士看来，其中不乏行业因素。新能源汽车产业在前期主要由政策拉动，在新的市场驱动环境下，企业一直沿用的技术工艺或材料体系或将面临成本高企、毛利率下滑、被竞争对手超越等窘境，尤其是目前行业仍处于新能源补贴从退坡到完全退出这一“阵痛”过程中。
“行业当前面临暂时的困难。主要是补贴取消后，整体成本有压力，技术上对传统车也仍未有超越，技术还需继续成熟。”广州一家主投新能源的私募投资总监告诉记者。
税收优惠、政府补助利润占比超100%
值得一提的是，孚能科技的盈利实际上高度依赖于自政策红利。
据披露，最近三年一期，孚能科技取得的税收优惠分别达到2305.84万元、6080.55万元、9204.34万元和5433.71万元，利润总额占比高达302.24%、305.46%、-89.93%和92.05%。
政府补助方面，报告期内，孚能科技历年获得的政府补助达711.08万元、1271.55万元、720.64万元和386.65万元,利润总额占比分别为93.21%、63.88%、-7.04%和6.55%。
以2019年上半年为观察期，税收优惠和政府补助对孚能科技的利润贡献占比高达107.76%。
图〡报告期内孚能科技获得税收优惠、政府补助情形；来源：问询回复报告 针对税收优惠等政策红利的盈利贡献问题，孚能科技归因于“分母”较小。“报告期内，2016年及2017年公司经营规模整体较小，无法发挥规模效应，处于微利状态，利润总额绝对值较小，导致税收优惠及政府补助占利润总额的比例较高。随着公司业务规模的不断扩大， 经营业绩不断优化，公司经营业绩对于税收优惠和政府补助的依赖性逐渐减弱。”孚能科技如是回复。
倘若脱去税收优惠、政府补助的“外衣”，孚能科技的真实盈利水平将如何？
财报显示，如果扣除非经常性损益，2018年度孚能科技净利润亏损1.99亿元，2019年上半年亏损2182.77万元。
未来随着补贴退坡到完全退出，孚能科技或将面临更为严峻的困境。
图〡报告期内孚能科技三年一期业绩；来源：招股书 2019年全年扣非或将续亏
在问询回复中，孚能科技2019年度的业绩状况也得以曝光。
根据业绩预告，公司预计2019年度实现营业收入22.82 -25.41亿元；同期实现净利润6921.48-1.16亿元。但从扣非口径来看，预计公司2019年扣非净利润为（-5886.04）-（-1241.98）万元，仍延续亏损状态。
图〡孚能科技2019年业绩预告；来源：问询回复 孚能科技方面解释， 2019 年营业收入预计较去年增幅有所下滑，主要受到补贴退坡的影响，新能源汽车销量增长不及预期；盈利方面相较亏损的2018年有所增加，主要系毛利率有所改善，同时管理费用、研发费用等增加所致。
此外，孚能科技还对业绩下滑甚至亏损风险进行了提示。
公司方面称，导致2019年上半年发行人净利润下滑的因素包括主要包括收规模效应尚未 完全体现、毛利率较低、研发投入加大期间费用维持高位等，在短期内可能进一步持续，公司 2019 年全年及以后年度存在业绩下滑甚至亏损的风险。
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