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从保健品到化妆品，从银杏酒到食用油，最后再到保健床垫，“跨界经营”是美股投资者翻开佰康生物(BKSW.US)招股书的第一印象。
智通财经APP观察到，佰康生物近日更新了招股书，这也意味着这家投资者眼中的“银杏保健第一股”美股上市进入最后的倒计时阶段。
不过从历史行情来看，市场对保健品公司的估值和评价都不算太高，但现在正值纳指冲击9000点新高的牛市阶段，在此特殊的行情下，投资者能否对佰康生物“网开一面”呢?
跨界经营 业绩下跌
无论是产业链打造还是多元化经营，由于新的并轨业务的存在，这些策略往往会成为上市公司发展的分水岭。即将上市的佰康生物正处在这一经营分岔口上，因此评估其新开发业务的质量便成为投资者判断公司投资价值的关键所在。
作为一家主营银杏营养产品的供应商，佰康生物主营业务为银杏生物养生保健品生产技术的研发和推广，公司现已在银杏基地建设、原材料采集收购、恒温储藏，到研发生产、检验检测、产品销售及服务上形成了打通银杏产业线上线下的一条龙经营体系。
目前，佰康生物的产品包括，银杏胶囊、银杏冲剂、银杏酒、银杏食用油以及银杏养颜护肤化妆品等系列，除此之外，公司还销售了一款“银杏床垫”和一款“银杏苏打水”。
智通财经APP了解到，在佰康生物销售的5大类产品中，仅有银杏粉、膳食补充剂、银杏酒以及银杏食用油由公司自行生产，其余产品则均由公司关联方生产，佰康生物仅负责这些产品的销售。
从公司产品的分部业绩来看，公司自产的营养产品和酒类产品是其主要的收入来源。
2018财年，营养产品收入占公司当期总收入的79.6%，但到2019财年，公司收入结构出现一定优化，营养产品的收入占比从近8成跌至40.7%，同比降低65.6%;与此同时，银杏酒产品的收入大幅增长471.2%，产品收入占比达到31.0%;除以上两款核心产品外，在2019财年，公司的化妆品和食用油业务收入均有不同程度的下滑，但这些业绩下跌又被公司在2019财年新销售的家用产品收入所弥补。
不过，酒类产品的大幅增长并不能掩盖佰康生物在营养品、化妆品以及食用油业务上出现的颓势，公司在2019财年的营业总收入依然较上年同期出现大幅下降，仅有1800.33万美元，同比大幅下滑32.7%;公司同期净收入也同样出现大幅下滑，2019财年公司净收入仅有826.27万美元，同比大幅下滑44.6%。
由此经营风险引发的财务和现金流风险同样不可小觑。公司在2019年流动负债达到1089.9万美元，同比增长23.7%;经营活动现金流净额较上年同期出现恶化，出现大幅下降，其主要原因便在于公司当期销售收入下滑导致的净收入减少。
除此之外，佰康生物或还面临来自监管部门的行政风险。
在招股书的风险因素中公司提到，公司可能因为触犯中国劳动法而受到行政处罚。智通财经APP观察到，截至今年11月底，公司共有员工110名，但其中有57名员工公司并未给他们买“五险一金”。
另外，2019财年，公司行政费用高达323.4万美元，同比增长49.8%，行政处罚却是主要原因。2018年2月，因某些产品包装上出现未经许可的内容，佰康生物被邳州市市场监管局进行行政处罚，要求公司罚款约80万美元。截至今年8月，公司已缴纳31万美元，剩余的罚款被计入公司当期应计负债。
如果说，经营和财务风险仅仅是佰康生物估值的不稳定因素，那保健品行业面临的风险或许就是影响公司估值上限的重要原因。
千亿红海市场的博弈
保健品行业瞄准的终端客户往往是中老年人，因此随着人均寿命的延长以及老龄化人口的增长，这一行业的预期市场便会逐渐扩大。
智通财经APP了解到，早在2017年底，中国60岁以上的人口便超过了2.41亿，占中国总人口的17.3%。根据中国老龄化全国委员会(CNCA)预计，这一数字将在2050年左右达到4.87亿，达到峰值，即近35%。并且中国居民的预期寿命已从1990年的67.8岁延长到2015年的76.3岁。以此数据为依据，国内保健品市场在2017年便达到1500亿元左右，并预计将在2020年达到1800亿元。
数据显示，中国保健品生产商的平均毛利率可以超过40%，平均净毛利率在15%至20%之间。由于利润高、技术含量较低且监管不均等原因，导致行业准入门槛低，众多中小型公司参与进来瓜分这块大蛋糕。2017年，行业内公司便高达2317家，排名前20位的企业总销售收入仅占整体市场的38.6%。基于这一市场现状，佰康生物在其风险提示中表示，公司在保健品领域的知名度并不高，且需要与类似同仁堂等知名品牌竞争。
与知名品牌竞争的同时，投资者还需要担心保健品行业的一些负面信息给公司带来的影响。
2018年12月25日，“丁香医生”发表一篇题为《百亿保健帝国权健，和它阴影下的中国家庭》的文章，文章所提及的内容，一时将权健这家保健品公司推上舆论的风口浪尖。与此同时，一场全国性的大整顿在整个保健市场展开。2019年1月8日，国家市场监管总局联合工业和信息化部、公安部、国家卫生健康委员会、国家药品监督管理局等13个部门在全国范围内集中开展为期100天的联合整治“保健”市场乱象百日行动。
在招股书中，公司表示，由于“权健事件”对保健品行业带来了较大冲击，并可能让整体行业销售下降50%左右。这无疑对佰康生物未来的业绩会造成一定冲击。而这或也将影响美股投资者的投资情绪，以及对佰康生物的估值判断，公司上市后的前景并不乐观。
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