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汇丰控股 (HK:0005)(00005-HK)公布备受差评的2019年全年业绩。受2019年第4季73亿元（单位美元，除特别列明外下同）商誉减值和10亿元英国银行征费支出影响，这家环球金融巨头的2019年普通股股东应占净利润同比下滑52.66%，至59.69亿元，维持每股派息0.51美元，与前三年一致。
作为未来三年内改善回报新方案的一部分，汇控计划于2020年和2021年暂停股份回购，直至2022年起再行恢复，但会维持派息水平。2019年，汇控回购了1.36亿股，相当于现有已发行股本（2020年1月31日）的0.66%，总代价为8.18亿英镑（相当于约82.08亿港元）。
受此消息拖累，汇控股价在公布业绩之后大跌逾4%，到2020年2月20日收市报56.80港元。
被市场唾弃的汇控是否真的没有投资价值？我们先来看看汇控的业绩概况。
银行收入受息差缩小影响
银行业务是汇控的首要业务。2019年，汇控的净利息收入同比微降0.09%，至304.62亿元。
期内，总生息资产平均余额规模有所扩大，同比增长4.54%，至1.923万亿美元，平均收益率为2.84%；计息负债总规模同比扩大3.32%，至1.634万亿，平均付息率为1.48%。
净利息差缩小了13个基点，至1.36%，主要因为在负债端占比较大的客户账项平均付息率（成本）增加了25个基点，抵消了各收息资产的收益率增幅。净利息收益率下降了8个基点，至1.58%。
2019年，费用收益同比下降4.73%，至120.23亿元。面对虚拟银行的竞争，该集团率先于期内宣布在香港推费用减免措施。
保险业务方面，2019年保费收益净额同比微跌0.22%，至106.36亿元。
总括而言，汇控的2019年营业收益净额同比增长2.56%，至533.42亿元。
但是，由于第四季73亿的商誉减值和10亿的英国银行征费支出，营业支出同比大增22.19%，至423.49亿元。导致应占母公司普通股股东盈利同比下降52.66%，至59.69亿元。计及每股0.36美元的商誉减值影响后，每股盈利为0.3元。
股息收益率接近7%
按每股股息0.51美元和现价56.80港元计，汇控的股息收益率高达6.98%。这家国际金融巨头的捧场客多为收息投资者，接近7%的股息收益率仍是十分吸引。
从上图可见，汇控这几年股息变动与每股基本盈利变动的关联性不是很大，似乎更倾向于定额派息，而不是按收益比重。2016年至2019年，汇控的股息都为每年0.51美元。
尽管未来两年暂停回购，但如果汇控仍维持0.51美元的派息，当前的成本价仍反映相当高的收益率，或接近风险债券的回报。
香港市场第四季仍保持微弱的利润增长
即使受到下半年不利因素影响，其主要市场香港在风雨交加的第4季仍保持约2.07%的税前盈利增长，其中零售银行及财富管理业务更录得同比15.55%的增幅。
2019年，香港地区分部的税前盈利同比增长4.65%，至120.49亿元，占汇控除税前利润（扣除环球银行及资本市场业务全球商誉减值后）的90.27%。
这个地区市场的经济韧性不容小觑。不过今年年初的新冠疫情可能继续影响工商金融业务，但疫情影响减退，加上社会回复正轨之后，汇控在该地区的表现有望回升。
受香港地区稳定表现的支持，期内亚洲分部保持温和的利润增长，2019年税前利润同比增长3.81%，至184.68亿元，抵消了欧洲区大幅增加的亏损。
从地区市场来看，汇控为中东和北非的工商金融分部作出9700万元的商誉减值，对北美环球私人银行业务作出4.31亿元商誉减值，为拉美和欧洲的工商金融业务分别作出3.37亿元和25.21亿元商誉减值。另外还有39.62亿为环球银行及资本市场业务的全球商誉减值。
零售银行业务保持增长
从细分市场来看，2019年，零售银行及财富管理仍保持温和的增长，税前利润同比增长14.68%，至80.48亿元，占合计税前利润的36.23%；工商金融税前利润同比下降2.29%，至73.07亿元，占总额的32.9%；环球银行及资本市场的税前利润则下滑9.17%，至53.46亿元，占总额的24.1%。
改善集团回报新方案
从以上的概述可知，亚洲业务表现良好，是其最主要的利润来源，但除英国以外的欧洲业务依然疲弱，北美的私行表现也欠佳。
行业方面，零售银行和财富管理业务保持良好的发展态势，但工商金融和环球银行及资本市场业务则较弱。
由此可以理解汇控的新发展方案：削减投放资本于表现欠佳的业务并降低支出，进一步将资源集中于高回报和增长前景较佳的市场，包括零售及财富管理业务和所有亚洲业务。
同时削减欧洲业务的风险加权资产约35%，重新定位美国业务为以国际客户为本的企业银行，并针对性提供零售银行服务，削减美国环球资本市场业务相关的风险加权资产约45%。
环球银行及资本市场业务方面，汇控计划加快在亚洲和中东的投资，并增强这些地区的投资银行业务实力。
精简架构：1）将工商金融业务和环球银行业务的中后台部门合并成单一运作模型；2）整合零售银行及财富管理业务和环球私行，组成全新的财富管理及个人银行部门；3）将地区汇报的范围由7个减少至4个；4）重组环球职能部门及总部以配合新架构。
新方案所产生的成本：2022年之前会产生约60亿元重组支出，以及约12亿元的资产出售成本，大约相当于其2019年含商誉减值之年度利润87.08亿元的82.68%，大部分的重组支出将于2020年及2021年产生。
要实现的目标：
1.2022年底前削减风险加权资产总值超1000亿元，并将该等风险加权资产再投资，令2019至2022年间的风险加权资产水平大致持平。2019年，其风险加权资产大约为8433.95亿。
2.进行45亿美元的新一轮削减支出计划，将2022年的经调整支出基础降低至310亿美元或以下。2019年，其经调整支出同比增长2.79%，至327.95亿元，或意味着降幅为5.47%以上。
3.于2022年达至10%至12%的列账基准有形股本回报率。2019年，其列账基准有形股本回报率只有8.4%。从过往几年的表现来看，这一数据都没有超过9%，见下图。此目标难度不小。
4.维持派息水平，并将普通股权一级比率维持在14%-15%，2021年底前达到区间上限。截至2019年12月31日止，普通股权一级资本比率为14.7%。
总结
汇控的业绩有喜有忧，喜的是亚洲区和零售银行及财富管理业务保持不错的发展，忧的是欧洲区市场持续疲弱，此外还要一个隐忧，年初的疫情不知会对该集团的整体表现带来多大的影响。
上文简单比对了汇控的优劣势与重组方案的具体措施，可见重组方案是有针对性的，而且以拓展优势业务、精简架构和减费为主，如果能够实现上述目标，应可带来正面的影响，汇控并非没有机会翻身。
在谈到坊间传闻的裁减3.5万员工，临时行政总裁表示会通过自然减员实现（据英国《金融时报》报道）。
汇控仍在进行集团行政总裁正式人选的评选工作，并预期会在6至12个月内作出委任。市场据此猜测，这或意味着临时行政总裁祈耀年不能坐正。新任行政总裁对于这项重组方案怎么看？能否力促重组目标的达成？
退一万步来说，目前股价所反映的股息收益率是吸引的。如果两年后实现上述的架构精简，股本回报率或有望提升。这一买卖似乎未算很差。
在去年的 港股100强 评选中，汇控排名第10，且看看整装待发之后，这家环球金融市场能否更进一步。
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