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财联社（上海，记者 韩理）讯 春节之后，仅仅经历了一天的下跌，A股市场就在政策加码、流动性趋于宽松的预期下持续反弹，迄今各大指数均已经收复“疫情缺口”。尽管近几个交易日A股市场在外围市场影响下出现震荡，但从爆款基金迭出、ETF资金持续流入、市场成交额保持万亿以上等迹象来看，A股市场依然保持着较高的活跃度。
为何疫情发生之后A股投资热度不降反升？下一阶段市场的结构性机会在哪里？华泰柏瑞基金副总经理、主动权益投资负责人李晓西日前接受了财联社记者的专访。
李晓西认为，虽然疫情对经济的影响无可避免，但在对冲政策发力、流动性相对宽裕的背景下，A股市场走出了一波强劲行情。短期出现一定的回调亦属正常。在下一阶段标的选择上，更为看好拥有定价权和护城河的高质量成长标的。
经济复苏只会延迟不会缺席
对于春节之后的A股行情，李晓西分析主要有以下几个方面的原因推动：一是一些基本面不错的股票调整后显现出吸引力，被资金视作买入机会；二是考虑到疫情对经济、就业的负面影响，市场预期到一定会有政策对冲这种影响，之后财政政策、货币政策和金融监管政策等的确纷纷发力，成为影响市场的重要因子；三是从中长期角度看，原本就有银行理财、外资、保险、社保、企业年金等中长线资金等待入市，仅以银行理财为例测算，32万亿元存量中有22万亿元为非保本理财产品，这其中若有10%配置到A股市场，将带来2万亿元的增量资金，可以媲美当前公募权益类资产。
他具体分析，疫情对国民经济的影响主要体现在一些人员密集型行业，包括一些制造业以及餐饮旅游、航空铁路等服务性行业。而5G产业链、新能源汽车产业链受影响相对较小，这也是节后资金重点流向的板块。前期市场的上涨更多由这些成长性行业所带动。
“国内湖北以外地区的疫情已得到有效控制，湖北省内也有很大改善，现在市场较为关注的是海外疫情的发展态势。海外疫情对外贸的影响较为直接，因此需要稳内需、稳增长，财政政策和货币政策需要更为积极、灵活以推动经济。”李晓西进一步表示，对于后市的政策相对乐观，在政策加码的背景下亦对A股市场表现有信心。
他分析说，目前国内利率水平在全球主要经济体内相对较高，存款准备金率也较高；因为疫情原因，居民对非必需消费品的消费大幅降低，将在一定程度上缓解CPI过快上涨。这些因素都赋予了货币政策更多的操作空间，以支持实体经济的恢复。财政政策方面，专项债、中小企业扶持等方面的政策会陆续落地，对产业的扶持如新能源汽车、家电等，预期可能也会出台相应的政策。在“房住不炒”的前提下房地产政策也有边际放松的可能。短期内延迟复工对经济有负面影响，但需求只是被推迟而不会有太大变化。在对冲政策的发力下，经济复苏只会延迟不会缺席。
重点挖掘“高质量”成长标的
“对于有定价权的公司，回调就是买入机会。”谈到如何选择标的，李晓西尤其强调“定价权”这个关键词。在疫情引发市场大幅波动的时候，这部分具有定价能力的公司受影响较小，甚至不久就创出新高。
他以一家金融IT龙头公司为例表示，因为客户转换IT系统的成本较高，客户黏性较强，因此每年一定比例的适度提价能够为大部分客户所接受，这就体现出了定价能力。投资中需要着重去挖掘这样的标的。
“我们会更专注于投资具有可持续高质量成长且估值具有吸引力的公司，寻找质量、成长、估值三者的交集。”李晓西表示，成长带来业绩的可持续增长，质量则是长期复利的基础。这其中，尤为需要强调”质量“的重要性。定价权就是公司质量的体现形式之一。
他进一步表示，长期来看，公司质量是驱动股票长期投资回报的重要因素，高质量的公司往往能够提供较高的投资回报。因此，投资中会着重关注企业的定价权、商业和盈利模式护城河、现金制造和盈利能力、盈利的确定性、核心竞争优势、管理团队、环境、社会责任和公司治理结构等因素。
在注重高质量、成长性的同时，李晓西还特别重视以全球视野对国内行业进行分析，强调全球比价优势。这主要缘于其过往的投资经历。在加入华泰柏瑞基金之前，李晓西曾经担任信安环球投资股票董事总经理兼基金经理，管理约120亿美元规模的主动型基金和机构投资者专户，投资范围覆盖全球多个可交易的国家和地区。
“我在信安管理全球组合期间，投资团队每天开晨会，没有一天不谈中国。”李晓西表示，中国与世界经济的关联度日益提高，A股投资也应当具备全球一体化的理念，并结合本土化的研究。“在全球范围内，我们能看到很多国内公司相对应的国外成熟标的的发展过程。”
在他看来，中国一些行业和领域具有全球比价优势：一是在医疗领域，中国受益于成本优势和工程师红利，在一些细分领域具备优势。虽然创新药面临海外巨头的激烈竞争，不一定能走在世界前列，但血制品、生长激素、疫苗等领域的上市公司还是能在本土市场占有一席之地。二是龙头白酒企业几乎没有来自国际的竞争，因为国外不生产类似国内的白酒，这已经被市场所充分认知。三是科技领域虽然还没有走到世界前列，但我们拥有大量本土市场需求，包括光学镜头，新能源汽车里的电子膨胀阀、电池等都是这方面的例子，所以科技领域还将有很多机会。
建仓把握五大方向
李晓西拟任基金经理的华泰柏瑞质量成长基金即将开始发行，对于新基金的建仓节奏，李晓西表示，发行结束后会关注一些股价因疫情有所调整的好公司，建仓节奏相对会比较快。
对于具体的投资标的，李晓西重点提示了五大方向。其一是经济增速下滑以及经济转型的成长性机会，这类机会集中在净利润持续稳定增长、确定性较强的行业以及景气度提升的行业。
其二是聚焦人口老年化、全球产业链转移和工程师红利的医药行业机会，包括创新药企业以及相关配套服务提供商 (包括CRO、CMO)，医疗服务（含相关子行业）及医疗设备包括眼科、齿科等，医疗消费升级相关的子行业，包括生长激素行业、连锁药店等。
其三则是基于收入增长、中产阶级和高净值人群的兴起带来的大消费和消费升级机会，具体包括现金流稳定的食品饮料、白酒、超市、机场免税，现金流稳定、价格和利润稳步提升或有定价能力的日用品，以及稳健增长的银行和保险龙头。
其四是，经济增速下滑带来行业竞争加剧，市场加快洗牌、优胜劣汰，优势和龙头企业得以胜出，行业集中度提升带来市占率和盈利能力提升，重点关注产业集中度和净利率提升的行业龙头或优势企业。
其五是在新科技浪潮下，会关注一些科技公司。科技创新领域变化快，只有较少的企业能在个别领域取得持久的竞争优势和技术优势，技术迭代和创新往往是颠覆性的。重点关注国产替代、自主可控、5G、半导体、大数据、云计算、新能源汽车、人工智能等。
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