AD
撰文：Jack Purdy，Messari 研究分析师
作为第一批通过代币销售募集资金的项目，Melon 比去中心化金融 DeFi 出现在加密货币世界词典中还要早上几年，其目标是重新架构金融系统的核心部分。尽管 Melon 开发了一个可行的产品并领导了去中心化治理的风潮，但其原生代币 MLN 经过残酷的熊市后，价值蒸发了 99%。
现在 DeFi 蒸蒸日上，资产管理平台的牛市变得更加清晰，Melon 过去一年增长率高达 1600%。即便如此，其市值目前为 6000 万美元，仍然比许多其他顶级 DeFi 项目要小很多。估值偏低的一个主要原因是在当前状态下，其经济设计不允许 MLN 产生可观的价值累积。直到几个社区成员提出了一项改进建议 MIP7，这一现状才有所改观，该提议规划了一种将平台增长与 MLN 价值累加更好关联起来的方法。
Melon 当前的经济设计在讨论 MIP7 之前，了解 Melon 当前的运行机制会很有帮助。 Melon 允许潜在的基金管理者根据一组特定的参数启动一个投资工具，而无须经历传统基金启动方式所经历的众多障碍，如繁重的行政成本、法律障碍和运营负担。
传统基金管理 (基金规模 1000 万美元)，来源：Melon
另一方面，投资者可以基于透明的链上报告评估资金，并将资金分配给任何符合其偏好的资金。管理者设立基金、投资者请求投资、第三方批准投资请求，都必须焚毁网络代币 MLN 才能执行。这些可以视为系统的现金流，意味着 MLN 持有人将依据创建的资金数量和投资额获得补偿，前者占了绝大多数费用，目前已有 375 支基金，产生了约 2.3 万美元。
来源：%20Dune%20Analytics
以目前创建每支基金需要%201.75%20MLN%20的价格来看（约合%2087%20美元，MLN%20在经历了近期的价格上涨后，创建每支基金的费用从%208.75%20MLN%20降低至%201.75%20MLN），即使每年扩展至创建成千上万的基金，也很难支撑一个比当前水平大很多的市值。%20MLN%20当前的代币经济学也使得很难预测%20MLN%20焚毁费率，因为基金的创建速度在不同封顶时间差别较大。
进入%20MIP7%20时代Melon%20社区成员提出的%20MIP7%20提案便是为了缓解这些问题，它引入了新的费用结构，无需向创建每支基金收取费用，而是对%20Melon%20基金的总资产管理规模（AUM）收取%2020%20个基点的年度费用。因此，如果一些资金成功并获得了可观的投资，则该协议可以更有效地将其货币化。
同样，由于%20AUM%20比基金创建更容易建模，因此%20MLN%20持有人可以更好地预测%20MLN%20焚毁费率。%20MIP7%20还提出了针对%20MLN%20质押的提款手续费和费用折扣，但受到了社区的抵制，不太可能付诸实施。
关注%20AUM%20费用就可以通过各种假设来评估潜在收益，这些假设涉及%20DeFi%20的增长规模以及%20Melon%20基金的持有比例。我使用%20DeFi%20的市值来推测，而不是整个加密货币的市值，因为比特币或其他%20Layer%201%20资产的增长并未极大地扩展%20Melon%20的可投资领域。
这是一个保守的假设，因为市面上已经有了%20BTC%20和%20ETH%20的打包版，并占据了其最大的持有量。但是，我认为%20Melon%20的成功取决于其他可投资资产的增长，因为大多数%20BTC%20投资将继续保持链下状态，而我们在%20DeFi%20领域看好的独特机遇将保持在链上状态。
目前%20DeFi%20资产的总市值约为%2060%20亿美元，而%20Melon%20的份额仅为%20220%20万美元。但是，我预计未来的总体市场规模会大大增加，而对资产管理的需求也自然随之增加。一起来看下这两个变量的变化会如何影响%20Melon%20的潜在盈利能力。
Melon 年化的协议盈利敏感度：随着 DeFi 的总市值的增长，如果 Melon 能占有小比例，就可能会看到可观的收益
基于 DeFi 实际增长的规模，我们用拟议中的 20 个基点年费为系数，可以相应得到从不到 100 万美元到 2500 万美元不等的盈利结果。通过估算收益并应用其他资产管理协议的倍数，我们可以得出 Melon 的总网络价值。
对于综合系数，我使用了 yearn.finance 的系数，该项目的机枪池 Vault 产品提供了多种收益产生策略，我还采用了 Balancer 的系数，可通过自动做市商 AMM 资金池提供类似 ETF 的自动平衡产品。使用 1 美元到 1000 万美元之间的一系列收益数字，以及 YFI 和 BAL 的市盈率（20 倍和 56 倍），我们可以得出许多不同的结果，范围从市值低于 Melon 当前 6500 万美元水准，到升值 750% 以上。
在当前阶段，预测未来收益充其量不过一厢情愿，但提供情境分析有助于评估各种情况下的网络价值。为了评估任何一种情况的可能性，需要研究可能会推动收益增长的有利因素。正如他们在最新的社区会议中提到的那样，该团队正在推动第四季度的发布，涵盖多项改进，包括增加去中心化交易所 DEX 聚合器、OTC 场外交易、简化基金创建以及基金迁移。
不过更重要的是，Melon 第二版 v2 将支持集成其他 DeFi 协议。这意味着基金管理者不仅可以买卖资产，还可以将原生治理代币借出并进行收益耕作。 DeFi 项目中的大部分资金目前都被用于收益耕作，因此这种附加功能将吸引寻求提高收益的投资者。此外，资产范围将进一步扩展，因此基金管理者可以投资最近几个月崛起的 DeFi 资产，这将进一步吸引对这些高增长资产感兴趣的投资者。
但是，即使有了所有这些新的改进，Melon 是否能够增长到这样的收益水平，在很大程度上仍将取决于这一领域对主动管理的需求。尽管 Melon 允许采用自动化策略，但并没有获得太大的吸引力。这种小众市场是通过自动策略来服务的，例如 Yearn 的 Vault 和 Set 协议，它们都比 Melon 大几个数量级。这些策略使用链上数据优化某些参数并自动执行它们，因此用户不必一直主动交易，同时节省了 Gas 费用。
主动管理的基金，例如我们在 Melon 上看到的基金，其不同之处在于，它们不遵循既有的规则集，而是使基金经理可以根据自己的判断进行交易。最终是否成功将取决于这些管理者获取 alpha 收益的能力。以传统基金市场作为参考，基金经理掌管着 4.3 万亿美元的资金。
声明：此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。本网站所提供的信息，只供参考之用。
