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以下文章来源于Deribit德瑞的交易课,作者Deribit Sarah
在《许哲老师访谈实录(上):矿工如何使用加密货币衍生品增强收益》中,许哲老师谈到非纯币本位或者有比特币信仰的矿工,既要防范关机的风险,又想享受比特币暴涨带来的收益,可以采取「期货套保」的方式。
纯法币本位的矿工采取做空「预期 BTC 产量+电费等成本」等价的 BTC,非纯币本位的矿工只需做空与「电费成本」等价的 BTC 即可。
而这个把电费用期货 Cover 的组合就类似于看涨期权——在电费支付不出的风险已经被 Cover 的情况下,我们有矿机的投入(类似付出一定的期权费),在未来一定的时间内,我们有权利获得一些 BTC。
那么,有没有再进一步把收益确定了的组合呢?有的,这下我们就要引入「期权」这个有力的工具了。
01
Short Call 是更优的方式
矿工更优的方式是可以卖出看涨期权 (Short Call)。因为上述说的这个组合是类期权的,而期权又有交易所提供的市场在,那我们就可以算他们现值跟(Call)现价之间的差。
假设三个月之后,这批矿机未来在覆盖了电费之后,还能给你产生 10BTC。那这一批矿机支付的费用,可以在没有币价下跌风险跟电费负担的情况下获得 10BTC,然后再去看 10BTC 在 3 月 27 号到期的 Call Option 值多少钱,这样可以把这一部分未来的收益提前通过期权市场兑现。
那这个风险就很小了,你去卖看涨期权去做对冲的话就没有关系,因为你到期肯定兑付得出 BTC。比如,你看好比特币未来涨到 8700 美元附近,电费已经覆盖掉了,也就是电费你肯定付得出的情况之下,你还能有 10BTC。那这时候:
一种做法是可以把 10BTC 都敞着(持有现货),BTC 暴涨到多少就赚多少;还有一种做法是你认为 BTC两三个月内就算暴涨的话,也就在 10000 美元的 Call。后面这种情况下,无非两种结果,一种是 BTC 确实涨到了 10000 美元,另外一种是没涨到10000 美元。
1、BTC 没有涨到 10000 美元,收入 Call Premium
你作为卖方不会被行权,就能白拿到 Call Premium。我们现在可以看一下交易所的报价,3 月 27 号 10000 美元以上,你本来只拿 10BTC,现在你可以拿10.64BTC,何乐而不为?
2、BTC 涨到 10000 美元以上,交割均价为 Strike Price+Call Premium
你作为卖方就要被行权了,那实际上是以多少钱交割掉 BTC 呢?我们可以算,现在单个行权价为 574 美元。但因为 BTC 涨了,这是个反向合约,涨到 10000 美元的话,你事实上以 10660 美元的价格交割掉。
02
卖出期权是正期望的
但有人就会笑了,说那 BTC 大涨到 10660 美元的价格交割掉的话,你不是亏了?其实没亏,就是少赚。少赚大家就觉得跟亏了一样难受,先不谈这种想法有多不成熟,事实上,从期权定价的理论上来说,长期来看的话,做卖方一定是更占优的。
总的来说,如果你去卖期权的话,你获得的 Premium 溢价在大数定律的收敛之下,你长期会比你敞着不卖要更加舒服。因为 Realized Volatility (RV) 跟 Implied Volatility (IV) 长期来看 RV IV。也就是说,BTC 涨到 10000 美元的价格,并且收获 Premium 合成的等效的卖出价交割,哪怕这一次没有套保来得划算,长期来看,期权定价只要是有效的,你的收益一定要比不去 Short Option 更强。
总之,你在电费没有风险且还能获得一定数量 BTC 的情况下,那跟一个看涨期权就没有太大的区别,你可以用偏高的看涨期权的价格去把这个现值给锁定住。这还是偏套利的思路,我们计算了电费用期货锁定情况下的矿机(把它视作类看涨期权的组合资产)和看涨期权(特别是隐含波动率高于回望波动率,并且绝对值偏高的这么一个期权市场)的套利行为。