区块链自诞生之始，其应用落地场景便成了业内争论不休的话题，在屡次踢到铁板之后，不知道是出于理性思考还是一时赌气，一些观察者得出了“区块链最大的应用就是币”这样的结论，当然，正如笔者在《起于社区兴于应用，加密货币的加冕之路没有捷径》一文中所言，“币”这种活真不是你想干就能干。
ETH登顶，核心开发人数为BTC两倍
加密货币资产管理公司Electric Capital最近的一份报告发现，以太坊活跃的核心开发人员数量是比特币的两倍，在所有加密货币中拥有最高的月活跃开发者人数。
区块链自降生之始，其运用落地场景便成了业内争论不休的话题，在频频踢到铁板以后，不知道是出于理性思索照样一时负气，一些观察者得出了“区块链最大的运用就是币”如许的结论，固然，正如笔者在《起于社区兴于运用，加密钱银的加冕之路没有捷径》一文中所言，“币”这类活真不是你想干就醒目。一个及格的、可用性强的加密钱银，是区块链在社区与运用都落地以后、发展到极为成熟阶段的终究产物。这中心所要阅历的历程，说是千难万难都毫不为过。从这点来看，上句话中所谓的“币”现实上指的是别的一种东西，这个中最切近的诠释，应当就是接下来将要引见的数字证券。在本次之专栏中，笔者便设计用两篇系列文章，向人人引见数字证券与实体经济的连系与切入体式格局。
一、实体≠什物，我们对实体资产也许都发生了误会
在入手下手正式行文之前，先跟人人明白一个定义：什么叫实体资产？在许多读者看来，所谓实体资产应当就是看得见摸得着的固定资产，比方说车子和屋子等。严格来讲，这个诠释说对也对，说不对也不对。平常来讲，实体资产指的是跟金融资产（包含股票和债券）相对应的资产，而实体资产跟金融资产之间的界线，实在在管帐学上相对来讲比较隐约，相干的定义也改了好几次，最早的时刻，有人以为实体资产就是像之前所提到的、那种看得见摸得着的固定资产，所以当时的实体资产也被人们称之为“什物资产”。而金融市场就是那种看不见摸不着的假造资产，比方说证券和债券等。然则人们厥后发明，仅仅经由过程资产有形无形这一点来举行界定“实体”与“金融”，是存在很大局限性的，举个最简朴的例子：一本书的版权看不见摸不着，岂非能被划分到金融资产当中？电子游戏的账号是毫无争议的假造资产，这也能被称之为金融资产？要这么算的话，那如今坐在网吧里打游戏的电竞达人们，几乎个个都是金融大咖了。
图：“将来的金融大咖”
由此来看，关于实体资产和金融资产之间的界线，早已不能用简朴的有形或无形来界定。遗憾的是，现在在管帐学上，人们还没有能够针对“实体资产”和“金融资产”，给出一个通俗易懂的诠释体式格局。现在一个比较通用的要领是：人们在传统金融市场上能够看到的那些标的、比方说股票、贷款、应收账款、应收单子等，平常来讲都被称之为“金融资产”，而剩下的绝大部份资产，每每就会被归类到“实体资产”一类中。只管个中的一些资产，是游走在两类资产边境处的——他们既有商品属性，同时也有金融属性，由于篇幅缘由，这里就暂不睁开诠释了。而在这些实体资产当中，那些有形的固定资产，平常称之为重资产。而与之相对的那些无形的假造资产，则被称为轻资产。比方某些证券分析师在写研报时，就会由于有些企业的固定资产占悉数资产的比重较大，将其称之为重资产公司。而假如它的固定资产占悉数资产的比重较低，就反其道而行之，将其称为轻资产公司。
图：实体资产与金融资产的大抵分类
从对“实体资产”一词的看法与分类的梳理中，我们大抵能够窥得一件事变：实体资产的数字证券化没有人们设想的那末简朴，不是说你把生意业务的时候和所在都受限的股票简朴粗犷的鸟枪换炮、升级成为能够在恣意时候在恣意所在生意业务的通证就高枕无忧了、但也没有人们设想的那末难题，也就是一旦看到屋子和车子这类大件的固定资产没法通证化，就连连哀叹此路不通，然后就此迷恋。在接下来的文章当中，笔者就将对这两个问题举行细致论述，而本篇系列专栏重要引见上半部份：那就是为何说“实体资产的数字证券化没那末轻易”。
二、重资产通证化的弊病：落空的运用权和虚无的所有权
置信许多读者都还有印象，在“通证证券”、也许说“数字证券”这个看法出来不久以后，社会上不少人表现得异常高兴——有固定资产的以为本身终究能够把手里的这点东西盘活变现了、想投资优良资产的则以为本身终究拿到入场门票了。比方在2017年的数字钱银市场上，就涌现了相称多的房地产通证项目（毕竟当时的房价尚挟上涨之余威）。而其道理也不难相识：关于房东来讲，虽然手中屋子代价千百万，却一直没法变现，没有现实的意义，比方常常盛行的一个段子就是：大中城市那些身价几百几万万的房东们，常常还要为了几分几厘在菜市场斤斤计较，就是由于关于他们来讲，所谓的“几百几万万”现实上是一个没法变现的财产。而关于许多投资者来讲，虽然他们看好一线房产将来的发展前景，想入手一套，然则门坎太高，基础买不起。在如许的状况下，那些房地产的通证项目便起到了买通这二者交互的通道作用——假定一个房东把自家屋子的产权分红1万份，然后拿出个中的40%举行流畅，对其而言，其盘活了本身屋子40%的股分；而关于投资者而言，他们终究获得了大城市房产的投资门票。看上去似乎是一个在共赢不过的做法了。
图：数字证券看法涌现后，许多人一度表现得很高兴
但问题在于，资产的物权问题哪有那末简朴？事实上，像屋子如许的重资产，其有一个异常显著的特性，那就是所有权和运用权是分爨的——其所有权能够送给许多人，但运用权平常来讲只能归于一个优点主体，拿适才的谁人例子来讲，这个屋子的产权分红了1万份通证，倘使笔者买下了2500份以后对房东说：“我如今具有你家屋子1/4的产权，你家屋子又是3室1厅，四个间都能住人，来日诰日赶忙给我腾一间出来入住。”对方岂能赞同？正如那句卧榻之侧岂容别人熟睡一样，对房东来讲：你的是我的，我的照样我的。也许说的详细点：你接盘了我的通证，那末你的钱是我的，而我的屋子的所有权则照样由我紧紧掌控，你是别想问鼎半点的。
这就表现了重资产一个异常为难的处所：那就是它的通证的投资者只要所有权，而没有实实在在的运用权。但问题在于——所有权又体如今什么处所？从股票市场我们能够得知：从理论上讲，所有权须要体如今分红权上。但问题在于：大中城市的房产每每又是由房东自住的，也就是没有稳固的现金流收入的。从这点来看，这类房产通证的所有权背面也没有收益权和分红权举行支持，能够说是一个异常虚无缥缈的名分了。想拿这类东西出去举行典质贷款，没有资金方会给你放款的。毕竟对他们来讲，你拿一套屋子典质，违约后人家也许还能拿到运用权，典质1/4套屋子则基础是什么也拿不到的。
事实上，不仅仅是重资产面对着这个问题，某些轻资产现实上也是一样——它的所有权和收益权是星散的。举个例子：版权。假定笔者写了一本20万字的网络小说，然后将每份版权的所有权拆分红了10000个代币，而别的一个人在买下了个中的10%的比例后，示意愿望援用笔者小说中10%的篇幅出去随意援用，比方拍个影戏什么的。从行业的角度来看，这完整不也许——许多时刻一本书实在只要那末一部份是情节触目惊心的热潮，盈余的部份只不过是一个铺垫和扫尾，虽然不甚出色、但却十分必要，所以一旦举行版权生意业务，购买者必需买下整本书的版权才行。这类行动也许类似于你去饭铺点一盘西红柿炒鸡蛋后，就算只吃个中的鸡蛋，末了你也得把西红柿的钱给交了一样。
三、政策以外的潜伏隐患：不成熟的行业基础设施
所以，从这点来看，重资产和某些轻资产的数字证券化，实在并没有人们设想中那末简朴，如今许多看法一提到数字证券与通证证券，就以为在政策羁系上面对着问题。但假定有一天，实体资产的数字证券化羁系政策真的放开了（毕竟新兴行业将来是什么都有也许发生的），固定资产变现之旅是不是就能够畅通无阻？生怕难说。就通证券的全部流畅生命周期来看，其存在着最少四个方面的问题：
起首，正如前面所提：该资产有无必要举行数字证券化？是不是有稳固的现金流或是比较好的流动性？假如没有，那数字资产要怎样带给持有者权益？在极度状况下，这类通证怕是连存在的意义都没有吧。
其次，在发生环节，作为一项对投资者募资的项目，实体资产须要举行估值，而估值每每就伴跟着经济本钱和时候本钱，那末关于资产持有者来讲，这一本钱是不是能够蒙受？而终究的估值结果是不是能够惬意？都是须要举行细致斟酌的问题。
第三，在流畅环节，正如许多人所常常担心的一样，重资产和某些主流轻资产的流转历程与现行的物权体系框架发生了正面争执，二者要怎样并存？假如这一问题不能处理，这类数字证券将会面对着异常大的政策压力。
末了，在运用环节，资产流转的历程当中假如涌现了运用权变化的状况，又要怎样举行处置惩罚、这类运用权的流转是不是会获得法律保护？比方说一套屋子60%的数字证券最初集合在小散户手里，对房东并不会形成实质性影响，但倘使这60%的证券都被一个优点主体所扫荡，那原房东岂不是要退位让贤？这类运用权更迭所发生的一系列贫苦事，又要怎样举行处理？
图：运用权和所有权星散的轻/重资产举行数字证券化存在的问题
能够说，上面所提到的这几个问题、以及现在还还没有想到的其他一系列问题，都是现在重资产和某些轻资产举行资产证券化所面对的潜伏障碍，能够说，在这类行业，假如你冒然运用通证的话，它所带来的贫苦会远大于它所带来的优点，其给体系所增加的本钱幅度也会高于其所增加的效力幅度。用一句直白的话讲：这些实体资产现在还不合适举行数字证券化。它须要物权方面的相干政策、行业划定规矩等多个方面基础设施的完美，不是仅靠流畅环节的政策解禁就瓜熟蒂落了的。从这点来看，这些实体资产的数字化证券也有着相称长的一段路须要走。不过关于那些关注资产数字证券化的朋友们来讲，这类事变的涌现倒也不必过于慌张，正如笔者在第一部份末端所提到到的那句话一样——所谓的“数字证券化”虽然没有设想中那末简朴，但实在也没有设想中那末难，鄙人一篇系列文章中，笔者就像人人引见实体资产通证券化的另一面——那就是为何说“实体资产的数字证券化没那末难”。
作者：孙副社长
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