平台数字钱银具有体系重要性，央行数字钱银具公共政策代价_数字货币

[2021-02-10 17:10:45] 来源：编辑：wangjia 点击量：

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导读： 在数字经济时代，无现金社会只剩下财政和金融监管两个手段。从这个意义上看，央行发行数字货币来替代现金，是有公共政策的价值。一文读懂Web 3.0原生指标：从比特币、以太坊到MakerDAO一文读懂W

在数字经济时代，无现金社会只剩下财政和金融监管两个手段。从这个意义上看，央行发行数字货币来替代现金，是有公共政策的价值。

一文读懂Web 3.0原生指标：从比特币、以太坊到MakerDAO

一文读懂Web 3.0的原生指标。

本人于11月22日列入中国生长研讨基金会举行的博智宏观论坛的演讲整顿稿。
本日我想从宏观角度谈谈对数字钱银的一些思索和明白。起首回忆一下我们如何明白钱银。
关于钱银三大功用的明白，经济学文献有两派观点，分别是商品钱银论和国度钱银论。商品钱银论强调私家（商品）钱银的重要性，国度钱银论强调国度（信用）钱银的重要性。两派的差别是，前者以为钱银最重要的功用是付出手腕，经由过程市场合作或许人人配合接收构成付出手腕，在这个基础之上也许演化为储值东西，末了才是记账单元。
国度钱银论则以为钱银最重要的功用是记账单元，商品结算、债权债务整理都是依靠于记账单元。在中国一块钱人民币永远是一块钱人民币，在美国事一美圆永远是一美圆，在此基础上才是储值东西和付出手腕。依据国度钱银学说，纵然在原始社会，记账单元也是部落领袖划定的，所以钱银历来都是公权力的效果，它不是市场合作的效果。
对钱银的泉源有许多争议，我们不需太叫真，就当代钱银体系来说，这两派现实上不是互相完整排挤，而是相辅相成的。
数字经济时代的钱银合作
为何如许讲？作为付出手腕和储值东西，钱银的情势的演化重要来自私家部门的立异和市场合作，但钱银的基础是其作为记账单元（或许说代价尺度）的功用，也就是法定钱银。那末在当代经济中政府如何来庇护法定钱银的职位，庇护记账单元呢？政府经由过程羁系尤其是金融羁系来束缚或许来指导市场立异和合作，所以这二者现实上相辅相成，如何明白合作与羁系的关联也是我们剖析数字钱银的症结。
我们如今议论数字钱银现实上是一个钱银合作的问题。传统上我们议论钱银之间合作，币值的稳固是重要关注点。比方说汗青上的劣币驱赶良币，在初期金币银币同时流畅，二者的汇率牢固，但市场上银币的代价下降速率更快，致使的效果就是人人都珍藏金币，把银币先花出去，这就是所谓的格雷欣轨则，劣币驱赶良币。
然则当代社会人人很少议论格雷欣轨则了，环球钱银体系重假如浮动汇率制下，币值稳固角度看钱银合作是良币驱赶劣币。1976年哈耶克有篇文章，是从储值东西角度看，哪一种钱银币值稳固，更受欢迎。强调市场合作、承认比特币的观点，大多是源自哈耶克奥地利学派，以为法定钱银超发太多，币值不稳固，市场合作末了也许就是使得黄金或比特币此类供应有限的钱银东西占优势。
我的观点是，数字经济时代重点也许并非所谓币值稳固的问题，而是信息手艺和数字化如何影响钱银东西发挥其钱银功用，重假如生意营业和付出东西的效力和平安问题。从宏观来说，供应缺乏弹性使得比特币难以成为钱银，但在微观层面区块链手艺可以自创，进步付出东西的效力。数字经济/数字钱银并没有一个人人共鸣的定义，往往是人人依据自身的理念强调某一个视角。我的观点是任何由于信息和数字手艺的运用带来对付出和储值东西效力和平安的影响，而且这一影响带有一定的体系重要性，以至影响记账单元的功用，都可以归为数字钱银的领域。
我们如何来思索和对待数字钱银的影响，起首要回忆一下我们现有的钱银架构是如何的。现有的钱银架构是一个金字塔构造，人人互相间的生意营业和付出行动是经由过程各自银行账户间的转账完成，假如是两家银行则也许经由过程相互在央行的账户整理完成。如许就构成了一个金字塔，最顶端的是中央银行，这类构造最凸起的特性是付出和金融效劳绑在一同。我以为这是我们思索数字钱银影响的最症结的一个特性。在这里我把现金画成虚线，我以为基础可以忽略不计，现金的量很小，而且是由需求决议的，它是经济活动的效果而非缘由。
从体系性重要性看，我想讲两大类数字钱银，一类是平台数字钱银，比方中国的微信付出和付出宝，Facebook Libra，这类数字钱银依附于大型科技平台生长。另一类就是央行数字钱银，我以为这是最值得我们关注的两类数字钱银。
平台数字钱银
假如斟酌到平台数字钱银，传统的钱银架构发作变化，中心条理商业银行以外涌现了新的平台，包含付出宝、微信付出、Libra等。最重要的影响就是付出营业不一定和金融效劳绑在一同，而是和平台功用绑定在一同。比方微信是社交，付出宝是电商，Facebooklibra是社交平台，这就是对现有的金融架构最大的一个打击，有异常深入的寄义。

为何说平台数字钱银有体系重要性呢？平台和钱银最大的一个配合特性就是收集效应。钱银有收集效应，钱银就像言语一样，说的人越多，沟通的效力就越高，进而吸收更多的人运用。钱银有的收集效应致使钱银生长有很强的非线性特性，新的钱银在起步的时刻很难，一旦到达一定范围后提高的速率又很快。这是一切新型钱银面对的问题，也是我们在议论国际钱银化比方人民币国际化时，要面对的问题。
平台有相似的收集效应，比方越多的人用微信，就吸收更多的人运用微信，由于人人觉得用微信更轻易跟朋侪联络。平台和钱银的收集效应可以相辅相成、互相增进。这也是为何在中国有那末多机构搞付出效劳，终究只要微信付出和付出宝能做大范围。而在美国也有不少机构已在做付出营业，但人人不如何体贴，而Facebook Libra只是个设计，就引发这么大的环球关注和羁系机构的体贴，就是由于Facebook这个平台也许使得Libra在一夜之间成为有体系重要性的付出东西。

这个中的作用是双向的，平台造诣付出，付出反过来增进平台的生长。人们的事情、生活各方面的行动，大多牵扯到付出，谁控制了付出，谁就控制了最大的收集，所以任何其他专业的平台都难以跟付出平台合作。国内电商，比方京东、苏宁等，都未能合作得过阿里巴巴，这个中也许和付出有很大关联，阿里控制了付出，每个人都要用付出，付出构成一个大数据，带来迥殊的代价。
那末，平台数字钱银究竟有多大的生长潜力？很显然平台最也许生长的是付出手腕，在微信付出和付出宝已表现出来，在此基础上有也许生长为储值东西，比方余额宝，Libra也许在一些币值不稳固的国度成为储值东西。比较有争议的是记账单元，付出宝和微信付出不是自力的记账单元，但Libra假如做成，会是个自力的记账单元，正由于如许列国的羁系机构会异常郑重和关注，所以Libor面对的阻力也迥殊大。
数字平台钱银如何转变金融的生态？起首就是它使得付出和传统金融星散，最起码在零售层面星散。付出就像自来水公司或燃气公司，我们没法设想某一天假如付出体系出问题了，我们的经济活动会遭到如何的影响。如今微信和付出宝的备付金100%存在央行，保证其付出体系的稳固。如今人人已习惯了微信付出和付出宝的高效、稳固的效劳，久远来说这个对金融的构造将发作深入的影响。
这是由于付出平台包含蚂蚁金服和腾讯也许并不满足只做付出，付出可以衍生金融。当代金融体系下付出和金融效劳绑在一同，但我们不能遗忘当代金融效劳最早也是从付出衍生而来。先有黄金作为付出手腕，厥后人人发明黄金照顾不轻易，有些人就把黄金存在信托度比较高的金匠那边，金匠给他开个存款凭据，厥后金匠发明不须要100%的黄金做准备金，可以把个中一部份贷出去挣些利钱，还可以给存户付些利钱，在付出的基础上衍生了信贷。
蚂蚁金服和腾讯在付出基础上生长金融，比方理财、保险和信用，一方面增进了普惠金融，另一方面也带来新的应战。对传统金融体系的挤压不是坏事，合作有利于进步效力，有利于花费者，但一个值得关注的问题是新型的产融连系，是指社交平台或电商这类产业和金融营业的连系。汗青上产融连系带来很大的利益冲突和危害性，西方国度尤其是美国花了差不多100年时候才把产业和金融离开来，中国也花了很长时候基础上把产业和金融离开。如今微信付出和付出宝带来新型产融连系的应战，我们不能把这个简朴的类比传统的产融连系，也不能简朴的否认，然则从金融稳固和花费者权益庇护的角度，从垄断和合作的角度看，带来一些新的应战。
平台如何红利？大型科技巨子为何要生长数字钱银？平台对传统金融体系的打击，在红利上面表现为何？经济学有个术语叫convenience yield（方便收益），人人为了享用付出的方便情愿摒弃一定的钱银收益，并持有一些平安性和流动性高的资产，这类所谓的方便收益黑白钱银化的收益。这类收益在传统的金融构造被银行体系拿了，所以银行红利不仅仅是评价信用风险治理、信用风险发贷款，相当大水平是来自于供应付出效劳，供应流动性资产。科技平台生长付出效劳，并由此衍生金融效劳，将会对传统的金融体系及其红利形式发作挤压。
央行数字钱银
央行数字钱银在平台数字钱银之上，再加一个法定钱银的数字东西。那末对传统的银行体系，对我们适才讲的数字平台，对金融的生态有也许有什么样的影响呢？在思索央行数字钱银影响的时刻，一个症结的考量要素就是央行是不是付息。比方说中国的央行数字钱银，从现在媒体表露的一些说法，央行数字钱银多是不付利钱，只是替换M0，所以央行数字钱银叫DCEP（Digital currency electronic payment）。央行起这个名照样要强调是电子付出，重假如个付出东西来替换现金。
在是不是匿名这块，我画一个问号，央行数字钱银能在多大水平上可以做到匿名照样部份匿名，匿名性有助庇护花费者的隐私，一定的匿名性照样挺重要的，但这不是我讲的重点。我重要想讲央行数字钱银不付息。现金也不付息，但它有一定的生意营业成本，比方说去银行取钱很贫苦，还要点钞，另外钞票另有受损或丧失的也许。所以电子钱银虽然和现金都是零利钱，但它的生意营业成本比现金低，所以可以起到替换现金的作用。如许的话央行就会取得方便收益。

但在我们中国，当前现金都已被微信和付出宝等付出东西替换差不多了，央行数字钱银究竟是替换现金照样替换付出宝和微信付出？固然这里有一个问题，央行数字钱银能不能替换微信付出和付出宝？微信付出和付出宝之所以增进快，是由于它有运用场景和平台，央行数字钱银要如何生长起来？我个人猜测，应当照样有许多要领推行央行数字钱银的运用，比方说公交体系的付出装上央行数字钱银的接口，以至可以设想公务员发工资发央行数字钱银，要缴税须要用央行数字钱银交纳等等。
其他国度的央行也在研讨数字钱银，我看到一些文献，他们研讨数字钱银更多是付出利钱，那央行数字钱银就相似银行存款，也许致使一部份银行存款转为央行数字钱银，相似人人在央行的存款，这个影响就大了，重假如传统的银行机构遭到影响。银行过去取得的方便收益就遭到挤压，银行的融资成本上升，利差削减。依据我们的预算，2011-2019年中国每一年约有2%的GDP的方便收益被银行体系猎取，美国低一些，也许1%。

央行对数字钱银付息的另一个影响是，央行供应了一种新型的平安资产而且是对一切的企业和个人开放，如今只要银行可以持有央行的欠债，非银行企业和个人要持有政府的欠债作为平安资产，就只要国债或许处所政府债。
央行数字钱银如何投放出去？是个现实问题。我以为付息与否是症结。假如不付息，央行数字钱银仅是替换现金，这个量会很小，而且完整是生意营业行动的效果。在那种状况下，估计会体如今央行欠债端的变化，央行数字钱银增添、流畅中现金削减，或许是银行在央行的准备金削减，表现为要么替换现金，要么替换微信付出和付出宝。微信付出和付出宝和银行账户照样连在一同，终究体如今银行在央行的准备金响应削减。固然跟着经济范围的增添，生意营业需求会有趋向性上升，欠债构造调解是不是是充足？也也许不够，也许让央行全部资产欠债表有所增添，但这个量应当比较小，基础可以忽略不计。
但假如央行数字钱银付出利钱，就会是新型的平安资产，个人和企业的需求量也许比较大。纯真靠央行欠债端的自我消化、互相替换，坚持全部资产欠债表范围稳定，那就不现实了。央行的资产欠债表须要增添以满足非银行部门对央行数字钱银的需求。那央行资产端要把钱银如何发出去呢？比方说购置国债，购置风险资产或许再贷款，固然另有其他的，比方我适才举的例子，给公务员发工资，现实是财政行动，央行资产欠债表和财政联络在一同了。这有深入的大众政策寄义。
假如中国央行成为世界上首个刊行数字钱银的央行，也许会比较郑重，首选不付出利钱的形式，由于付息的影响太大，包含须要斟酌经由过程什么手腕举行央行欠债表的扩大，涉及到许多庞杂的大众政策问题，尤其是钱银和财政的关联，所以正由于如许，央行数字钱银的第一步也许只是替换现金。
大众政策寄义
起首是宏观政策，包含钱银政策、财政政策和金融稳固。钱银政策方面，假如央行数字钱银不付息，那末就是相似现金，其供应的量由生意营业需求决议，是经济活动的效果不是缘由，其影响可以忽略不计。举个简朴的例子，假定这个月单元发工资，由于某种缘由不是划到银行账户上而是给你现金，你会不会由于现金多了而增添自身的花费付出？一般状况不会，由于真正收入并没有发作变化。
但假如付息，央行数字钱银将变成流动性资产，会影响我们个人和企业的资产设置行动，那就是一种新型的钱银政策东西，而且是强有力、有用的钱银政策东西。如今央行的钱银政策影响我们个人和企业行动是间接地影响，是经由过程银行信贷和资本市场来影响花费和投资。然则某一天，假如我们每个人、每家企业持有央行付息的数字钱银，央行就可以经由过程调解数字钱银的利率或许数目直接影响花费和投资行动。
央行对财政政策有什么影响呢？假如央行对数字钱银不付息，量有限，央行取得的方便收益收入也有限。但假如付利钱，也许就带来央行利润的明显增添。过去由银行取得的供应大众效劳的收益部份就回到了央行手里，央行作为政府的一部份，意味着政府的预算外收入增添，财政扩大的空间增添，财政可以更大力度的减税和增支，而不表现为赤字的增添。从某种意义上讲，跟着央行数字钱银尤其是付息钱银的生长，汗青的钟摆也许回摆，回到初期银行体系不是很兴旺钱银增进重要来自财政的形式。
央行数字钱银如何影响金融稳固？非银行部门直接持有央行的欠债而且比现金的生意营业成本低，更平安，有人说，挤兑银行更轻易了，一有风吹草动，人人也许就把银行存款转为央行数字钱银，挤兑银行，对金融稳固发作不利。直观上看是如许，但我以为可以发作银行挤兑这类行动自身就是对银行的市场纪律束缚，换个角度讲，它是有利于全部体系的稳固的。我们可以设想一个情况，某一天假如人人发明我们存在银行的钱不可以转到一个真正平安的处所，我们如何对银行体系有自信心？所以对金融稳固的影响有争议，不是简朴的否认和一定。
以上讲的是宏观政策，数字钱银还涉及到逾越钱银金融的一些大众政策问题，比方说大数据究竟是大众品照样私有品？如今蚂蚁金服和腾讯经由过程付出控制了大数据，并借此进步效力，比方说金融，下降对抵押品对房地产的依靠，生长小微金融和普惠金融，这个影响是正面的。央行假如把它替换或挤压了，付出数据到了央行手里，央行如何用这个数据？但另一方面，假如具有体系重要性的大数据在科技巨子平台手里，会不会构成垄断？障碍立异？完成数据的大众品属性，不一定必需须要在政府手里，经由过程让私家部门介入也可以完成，但私家部门如何介入？如何防止数字平台的垄断？这些都是数字经济时代的重要的大众政策问题。
末了回到国度钱银和私家钱银的问题。微信付出和付出宝是市场合作，如今又增添了央行数字钱银，但央行既是市场合作的介入者又是羁系机构，如何均衡这两种角色也许存在的利益冲突？我们看钱银金融的汗青，基础上是私家部门立异合作然后政府羁系，如今央行也介入合作，如何均衡？
头几天财经峰会采访格林斯潘，问他对央行数字钱银的观点，他的回覆是央行不须要刊行数字钱银。那究竟央行数字钱银是不是应当刊行，我的观点照样应当的。为何？在当代金融体系政府是经由过程什么来庇护法定钱银作为记账单元的机制呢？现实上有三个，一是财政，即财政付出和缴税必需以法定钱银；二是金融羁系，广义钱银由信贷制造，羁系庇护金融体系的稳固，就是庇护法定钱银的稳固；三是现金，让老百姓另有一个末了的屏蔽，从某种意义上讲现金挤兑银行的角色，是政府庇护记账单元这一基础的钱银功用的机制。那在数字经济时代，无现金社会只剩下财政和金融羁系两个手腕。从这个意义上看，央行刊行数字钱银来替换现金，是有大众政策的代价。
(本文作者引见：光大证券环球首席经济学家兼研讨所所长。原中信证券环球首席经济学家。)

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