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比特币一夜跌破8600美元，全网爆仓超8.79亿美元
对于这波行情，市场参与者的看法并不一致
正文：列位好，我是来自国盛证券研究所的剖析师任鹤义，我们是传统券商唯一设立区块链研究院的平台。那我就更多从传统看法来论述看法。
图1：比特币初志与代价认知：一种点对点的电子现金系统
起首看一下图1，要确认BTC和其他资产的相干性，先要确认BTC是一种资产，我想这个对人人来说应当没什么贰言。至于BTC是什么样的资产？这一点可以参考巴菲特和孙宇晨吃饭时巴菲特的看法，巴菲特示意在资产的挑选上，会挑选购置地皮而非BTC，由于依据经济学和金融学的熟悉，地皮可以带来将来现金流，是一种有升值空间的资产，而BTC缺乏上涨缘由，相似于一种电子码。
这会涉及到比特币被认知的历程，同时人们的认知也决议了其对BTC价钱的认知。追念2008年中本聪白皮书，内里清晰地说道：“比特币是一个点对点的电子现金系统。”该平台内的Coin对应了如今的BTC，这个BTC在当时定位为了电子现金，我们也可以将其翻译为钱、现金、钱银等等。然则人人不要忘了一点，比特币起首作为一个收集，是一个系统。它本身是用来做电子现金记账的。
如今我们看下图1的右上部份，这是一个天下的GDP统计图。这是一个很大的数字，但这个很大的数字是经由过程200多个国度依据自有的统计系统，举行本身的钱银计价，最后由天下银行统计成美圆折算而成的天下总产值。终究18年的总产值，是不到56万亿美圆。但这个统计其实有很大的问题，比方汇率的问题，统计口径的问题等，均影响数据的准确性。
那比特币作为电子现金系统有无和天下的GDP发作联络呢？我个人以为这个才是比特币最初要走的一个途径。简朴来说，比特币作为一个电子现金帐本，它纪录什么账，决议了它应当有什么代价。这个从大逻辑上来说是没什么问题的，比方说人民币的平台系统的代价，直接反应了中国的GDP。
但现在为止，比特币还没有完成纪录成范围的人类的生产、市场经济运动的帐本。也就是说比特币临时还没有真正完成纪录帐本的功用，运用场景现在不多。这里大概会有一些疑问，比方说用BTC去买一个什么东西，这是不是算纪录了市场经济运动呢？实际上由于这并没有成为一个系统，只是简朴的交流，所以不成立。
所以回到上面说的，比特币本质上讲，是一个记账系统，是一个现金单元。我们看一下图1右下角，可以看到人类生活运动里的大部份资产终究都邑回到银行，回到这类以法币计价单元的系统内举行流转、生意业务，这也是BTC和法币之间的存在的一个对照关联。
最早比特币降生时是想完成钱银的功用，但很显然人人都晓得BTC作为钱银来说，不管从经济学原理上照样从社会认知上，现在相对不能说已成为了一个环球的钱银。现实上BTC也确切没有做到那一步，至于将来会怎样，还要交由时刻来确认。到现在为止，虽然环球有一个不到百万亿美圆的GDP，但与BTC并没有直接关联，BTC不能作为GDP的记账系统和计量单元。
图2：比特币与黄金相干性剖析
如今，市场上普遍对BTC的熟悉是“数字黄金”，这类熟悉的发生缘由主要有两点，其一是是我们的主观推断，其二也由于美联储主席也在国会听证时刻的无意中示意过，BTC相似于数字黄金。
而实际上，从总量、不可毁灭性、便于照顾性、转账的自动性和方便性上，BTC和黄金都有很玄妙的关联。以至某些层面而言，BTC要优于黄金。黄金会发生磨损而且不方便照顾，这些方面上BTC具有上风，我们也做过其与黄金的相干性剖析。
针对相干性剖析，我看到许多的图就是简朴把BTC与其他资产的价钱走势图放在一同，并主观示意走势图表面相似，由此说他们俩之间有相干性。但这类剖析我个人以为并非严谨的剖析，这类相干性实际上是一种大略的形貌，以至没有什么太粗心可言。由于你看走势图、价钱图基本上都很相似，价钱图就是一个二维平面，走势不是上就是下，不过就是波峰波谷。直接将价钱图轨迹放在一同做对照，就比如去对照山和山的外形一样，你会发明山跟山长的都一样。然则现实而言，“远近上下各不同”。
真正我以为科学的要领，照样要做一个相干性剖析。这个手艺层面很简朴，写个剧本就可以算得出来，我们也计算过BTC和黄金的收益率的相干性剖析。你会看到，这么长周期以来，BTC和黄金并没有显著的相干性，BTC和黄金的相干性是波动是没有显著规律的。所以我们可以得出一个结论——BTC和黄金没有显著相干性，这个是经由过程科学剖析出来的。
图3：比特币与新兴市场指数（MSCI）相干性剖析另有一个就是很值得这个关注的是MSCI新兴市场指数。BTC作为一个新兴的一个资产，将其与新兴市场举行对照会发明，跟黄金的结论是一样的。如图3所示，BTC和MSCI看不到历久有显著逻辑和趋向的相干性，BTC与MSCI的相干联数波动的异常没有规律且杂沓的，所以这个结论稳定，BTC与MSCI没有显著相干性。
图4：商业争端下的比特币避险属性
然则在部份突发事宜情况下，比方说一些战役事宜、一些商业争端等等，短时间会对BTC价钱发生一定的刺激，市场会以为BTC具有一定的避险属性。比方客岁的10月24日，我们政治局进修推出区块链这个主题的时刻，BTC从7000$疾速上涨到10000$，然则厥后又进了一定程度的回调。
图5：比特币牛熊切换的部份时段与黄金呈负相干
然则我们又看了一些数据，会发明BTC作为一种数字黄金，它跟黄金之间会是什么关联呢？显然是合作关联。BTC作为一种储值的资产，或许一种避险的东西，二者之间一定是存量合作的关联。所以在有些时刻，比方牛熊切换的部份时段，BTC跟黄金之间价钱短时间还会表现出一个时段性的负相干。
我们再团体梳理一下，比特币作为一个电子现金记账的系统，实际上没有被大范围的运用。但由于BTC的特征，人人喜好把它看做数字黄金，以为它是一种新兴资产。然则从历久长时刻周期来看，它跟黄金也好，跟新兴市场表现也好，没有显著相干性。我们以至可以下结论说基本上不怎么相干。然则在一些商业争端、国际政治争执等特别时刻点，BTC确切表现出了一定的避险属性。
在一些消息渠道我们也能看到，美伊时期本地BTC价钱升到极高位置。从我个人来看，现在市场上对BTC的预期，这个数字黄金的定位是没什么问题的；BTC作为一种避险资产，现在为止我以为也是没什么问题的。至于说BTC的别的的代价支持，现在为止我以为还须要一定的视察，没有显著的结论。
然则，BTC作为避险资产、数字黄金，跟黄金价钱之间收益率之间没有显著相干性，这一点该怎么看？这个恰是一个有意义的东西。部份人以为BTC是数字黄金，所以应当买。这个主意是毛病的，作为一种投资来说，BTC一定要在一个适宜的买点进入，假如说价钱已处于高位，你照旧去追高，那一定是不对的。
那末我们话说回来，假如BTC作为数字黄金，它本身应当跟黄金有很强的相干性，但现在却没有显著相干性，这申明什么？申明市场上的资金并没有使得BTC到达了跟黄金有很强相干性的一个田地，资金流入与资金关注度还不到的谁人田地。
所以说，假如你以为BTC将来可以作为数字黄金被普遍的承认，那末BTC将来价钱会到什么样的一个程度，才相对来说比较稳定呢？这个程度一定不是一个详细的数值，而是说BTC要到达跟黄金有显著的相干性的时刻，BTC作为一种新兴避险资产的职位，才到达一个合理的阶段。
所以翻译过来，我的意义是BTC作为一个数字黄金是有潜力的，只是现在它还没有到达数字黄金该有的价钱区间和价钱表现。所以我以为BTC将来的价钱空间异常的大，大到什么田地呢？一定要大到跟黄金的价钱有显著相干性的时刻。谁人时刻BTC将来的升值空间就没法再用这个逻辑就没法推断了，谁人时刻该用黄金的逻辑。
再从微观的层面补充两点，第一点，以BTC为例，在看资产价钱的时刻，我们回到微观层面，就是看他的资金，看这个市场都有哪些资金在玩儿。你会发明BTC现在为止并非一个很成熟的资产，跟股票市场比拟差异很大。A股本日就有10000亿生意业务额生意业务额，BTC的生意业务额、深度、介入面、市场作用，跟主流的股票市场差异很大，更不必提房地产等市场，照样须要认清这个现实。BTC现在还很微小，在天下都属于非主流资产。这个市场还比较稚嫩。
当介入BTC的资金和其他市场资金作为对冲手腕，比方说房地产与股票、股票与债券，A股与B股市场等等，BTC跟这些市场的关联性还不显著,现在还不到这个阶段。正因如此，BTC还很有潜力，可以视察BTC与其他市场资金是不是有跨市场活动，BTC与黄金是不是具有了相干性，当时刻BTC将作为成熟的资产，当时就不能再用持币代涨的心态对待这个市场。
我以为我们还很荣幸，现在为止还不到谁人逻辑。赢利照样相对照较轻易。持币守候两年三年啊，等一大波市场行情上涨，你总归是能赚到钱的啊，所以我们如今照样属于比较荣幸的阶段。
所以一句话：一个将来的数字黄金，现在价钱表现跟黄金还没有显著相干性，申明什么，申明空间还很大，最少要到价钱表现跟黄金有相干性的时刻，BTC的代价逻辑才会像黄金挨近。而现在，我以为另有很大的空间。
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