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社保基金理事会原副理事长王忠民：数字货币将呈现新业态
社保基金理事会原副理事长王忠民：数字货币将呈现新业态来源于陀螺财经专栏作家安猫区块链，内容简述：通过数字货币的形式进行针对性的补贴，避免了以往复杂的定准、校
说明：本文对 Compound 近来刊行的 COMP 治理通证的经济模子举行平常性评价。特地指出是“平常性”，是因为没有运用专业的剖析要领，比方通证流量表和仿真模子。我的目的是以可读性比较好的体式格局剖析 COMP 当中一些设想中的得失，并从通证经济的角度对其发展前景举行一些议论。
在推出%20COMP%20之前，Compound%20就是%20DeFi%20当中首屈一指的项目。这个项目的提议人叫%20Robert%20Leshner，宾大经济学的毕业生，CFA，早年在芝加哥做金融效劳方面的事情，2011%20年入手下手到硅谷创业，一连几个项目都还算胜利。2017%20年%208%20月建立%20Compound，2018%20年%205%20月从A16Z、贝恩、Coinbase%20和丹华资源等机构取得%20820%20万美圆种子轮融资，2018%20年%209%20月%20Compound%20上线。2019%20年%2011%20月取得%20A16Z%20和贝恩领投的%202,500%20万美圆%20A%20轮投资，是如今为止%20DeFi%20最大的（传统）融资。
%20COMP%20是%20Compound%20项目的治理通证（governance%20token），具有%20COMP%20就意味着可以介入%20Compound%20协定的治理，相当于立法权。
%20COMP%20是%20Compound%20升级设计的一部份。早在%202019%20年%205%20月，Robert%20Leshner%20就对外宣布了%20Compound%20升级设计。因此，Compound%20稍后取得%20$25M%20投资，很大程度上就是冲着这个设计来的。也就是说，COMP%20推出之前，大概就已建功了。
%202%20月%2027%20日，Robert%20Leshner%20初次对外引见基于%20COMP%20新版治理划定规矩，5%20月%2028%20日，划定规矩敲定，6%20月%2015%20日正式刊行%20COMP%20通证。宣布以后价钱走势是如许的：
%20简朴的说，就是一上线就是“本钱价”的五倍，然后在此基础上又涨了快要四倍，动员%20Compound%20锁仓资产的增进是如许的：
%20动员悉数%20DeFi%20锁仓资产的增进是如许的：
%20如今已在%20Compound%20中涌现巨大的无风险套利机遇，公道地说，这是不可延续的。
%20但尽管如此，Compound%20比较鲜亮的将通证鼓励引入到%20DeFi%20中，意义严重。
%20可以斗胆勇敢的展望，未来一两年以内，会涌现一大批%20DeFi%20+%20通证经济的项目。
%20 Compound%20是干什么的？%20Compound%20实在并不简朴，细致诠释它并不轻易，也不是本文的主要目的，这里只做一个归纳综合。
%20Compound%20白皮书的副标题是“The%20Money%20Market%20Protocol”，即（去中间化的）钱银市场协定。不过在坊间许多人把%20Compound%20称为去中间化银行、P2P%20借贷或许钱银市场基金。
%20我个人比较倾向于以为%20Compound%20是一个多币种的钱银市场基金，在内部为差别币种互相融通完成了一个钱银市场。
%20为什么不以为它是银行？因为银行除了要吸储和放贷，更须要信用制造。Compound%20是超低压的，更像寺库，不制造信用。
%20为什么不以为它是%20P2P？因为最纯粹的%20P2P%20原本不该该有资金池，所以跟%20Compound%20就对不上了。平常%20P2P%20也不触及多币种，更没有内部的钱银市场。
%20另有一种邃晓%20Compound%20的体式格局是寺库，某种意义上这个邃晓体式格局是最逼真的。所以下面我主要运用这个体式格局来睁开叙述。
%20固然，把%20DeFi%20项目跟传统金融机构对应上，只是为了轻易人人邃晓。这个范畴里会长出许多新物种，种种异型变种，三头六臂的，看着很怪，大部份大概都不堪一击，但留下来的少数，是有才能转变金融天下的。
%20那末%20Compound%20究竟是怎样玩呢？以下是一个最简的说明。
%20Compound%20主要的介入者有四方，lender，borrower，liquidator%20和%20compound%20自身（我这里不盘算运用中文“借方”或“贷方”，因为我迥殊痴顽，常常傻傻搞不清晰谁是“借”方，谁是“贷”方，换成英文就清晰多了）。
%20起首，lender%20将及格资产典质到%20Compound%20智能合约里，或许说购置响应的基金份额。Compound%20如今共吸收九种及格资产，未来%20COMP%20持有人（立法者）可以投票同意新的及格资产。如今%20Compound%20内部存在九个差别的通证池，它们是%20BAT，DAI，SAI，ETH，REP，USDC，WBTC，ZRX%20和%20Tether（USDT）。个中%20USDT%20是最新到场的，到场%20USDT%20也是经由历程%20COMP%20投票经由历程的第一个治理决议，上线时刻是%205%20月%202%20日。
%20Lender%20典质的资产直接进入对应的池子。
%20Lender%20典质资产以后，获得对应的凭据通证，称为%20cToken。因为有九种资产，所以获得%20cToken%20也是九种，离别叫做%20cBAT，cDAI，cSAI%20...，cTether。假如%20lender%20典质进去的是%20Tether，获得的就是%20cTether，典质进去的是%20DAI，获得的就是%20cDAI，以此类推。可以把%20cToken%20邃晓为当票，是未来赎回资产的凭据。
%20Lender%20典质了资产以后，就取得了乞贷的资历。这时刻，%20lender%20就摇身一变成为%20borrower%20了。也就是说，你想乞贷，先得典质资产。所以在%20Compound%20里的%20borrower%20是穿上另一马甲的%20lender。列位邃晓我为什么以为“寺库”才是最逼真的比拟了。
%20Borrower%20乞贷的额度固然小于典质资产现值，也就是说，额度与典质资产之比小于%201。过去典当行也是这么玩的，你典进去一件代价%20100%20两银子的骨董，可以借出%2050%20两银子就不错了，而且里头猫腻许多，所以旧社会里人们广泛把典当行的当做最欺侮穷汉的行当之一，郭德纲的相声里就特地讲过这个。DeFi%20固然就不一样，统统明邃晓白清清晰楚写在代码里，比例怎样算出来的，手续费若干，都在代码里。所以%20DeFi%20有一个很大的上风，就是通明可托。
%20Borrower%20借了款以后，固然就须要送还，还的时刻，须要付出利钱。这笔利钱，是%20Compound%20悉数的收入泉源。Compound%20不体贴%20borrower%20是怎样赚到这笔利钱的。这是合理的，因为包含%20Compound、Uniswap%20等在内的%20DeFi%20项目都宣称本身的目的是做“金融乐高积木”。作为一个零丁的积木块，它并不体贴别的积木块是怎样事情的，只需它内涵资产逻辑自洽即可。
%20而这里的自洽，就必需要触及到万一%20borrower%20还不上钱怎样办。因为%20Compound%20中的乞贷是没有限日的，你上一个区块借、下一个区块还也可以，你拖着总也不还也可以，只需你欠款余额与典质品之间的比值在平安线以下就可以。假如因为你所借的资产升值，或许你典质的资产价值降低，致使你的欠款余额与典质品之间的比值靠近平安线，那末在传统天下里就会有人打电话给你，关照你追加典质资产，或了债债务。但%20Compound%20不会给你拨电话，所以它会把这个局势交给一种特地的套利者%20liquidator%20（整理人）来处置惩罚。这些%20liquidator%20发明你行将资不抵债，就会跑出来帮你了债债务，然后由此取得你的资产，然后实时变卖。这个历程固然会有一笔不错的收益，但这并不是不义之财，因为此举协助%20Compound%20维系了资产平安。固然，整理以后，你手里的当票也就是%20cToken，也就作废了。
%20Compound%20的大抵弄法就是如许。更庞杂的细节与本文议论的主题就没有关系了。
%20 COMP%20的设想%20本年2月，为完成%20Compound%20协定治理流程完整去中间化，Compound%20开发团队决议刊行治理通证%20COMP，制造由通证持有者构造的社群，社区成员可经由历程提案、表决对协定举行变动，庖代如今由开发团队主导的中间化治理体式格局。
%20至3月初，Compound%20将治理通证%20COMP%20布置至以太坊，总量为%201%20万万枚，分派比例为：
%202,396,307%20枚%20COMP%20已分派给%20Compound%20Labs%20公司的股东；
%202,226,037枚%20COMP%20已分派给%20Compound%20Labs%20的首创人和团队，并须要%204%20年完整解锁；
%20372,707枚%20COMP%20分派给未来的团队成员；
%205,004,949%20枚%20COMP%20会为协定用户保存；
%20上面这%205,004,949%20个%20COMP%20当中，有%204,229,949%20个被埋入矿山。6%20月%2016%20日，%20COMP%20正式开挖，以太坊每出一个区块，刊行%200.5%20个%20COMP，天天刊行%202,880%20COMP。如许算下来，这%204,229,949%20个%20COMP%20一共可以挖：
%20[Python%203.7.7]%204_229_949%20/%202880%20//%203654.0%20
恰好四年整（不斟酌%202024%20年是闰年）。
%20在这四年以内，COMP%20的借贷挖矿和通证鼓励将会延续发挥效应。
%20挖出来的%20COMP，50%%20将分派给%20lenders，50%%20将分派给%20borrowers，用户可以依据本身资产在地点市场内的占比取得响应比例的%20COMP。
%20以上是%20COMP%20设想的引见，充足简朴，一览无余。
%20 我的十点评价%20我对%20COMP%20的正面评价有以下五点
%201.%20鼓励方向与体系生长目的一致：COMP%20通证鼓励模子的本质是用股票补助借贷两边，让%20lenders%20拿到更高的收益，让%20borrower%20拿到更低的利率。也就是用分本身的股票给存款人和贷款人，收窄利差。其所鼓励的行动就是%20lenders%20多存款，borrowers%20多贷款。就其钱银市场和“寺库”的定位而言，Compound%20胜利的一个主要目标就是高流动性。而此通证鼓励计划可以使存贷两边都受到鼓励，因此主动存贷，提高了%20Compound%20市场的流动性。应该说其鼓励计划与其生长目的是一致的。
%202.%20合规处置惩罚奇妙：上面将%20COMP%20比作股票，然则%20COMP%20如今只绑定了投票权，没有绑定分红权，因此不是股票，只是社区治理通证。别的，COMP%20在刊行中只送不卖，不触及融资行动，应该不会认定为证券。
%203.%20为未来留足变化空间：COMP%20没有现金流，理论代价为%200，为什么人人要争抢？因为有了投票权，未来机遇适宜，可以经由历程投票将分红权附加到%20COMP%20上，如许一来%20COMP%20就成为真正的%20DeFi%20股票。恰是因为有如许的预期，COMP%20才有时价，恰是因为有如许的时价，COMP%20才可以给%20lenders%20和%20borrowers%20供应补助。大概有人会问，什么时刻才叫“机遇适宜”？请人人自行搜刮“Token%20Safe%20Harbor”。美国证监会正在提案将去中间化构造刊行%20token%20作为正当的融资东西，归入沙箱治理。COMP%20未来可以实时调解形状，满足羁系请求。
%204.%20社区自均衡：COMP%20的收益终究来自借贷利差，利差越大，COMP%20收益越大，然则对借贷两边越不利；利差越小，借贷两边越高兴，但%20COMP%20收益越低。怎样折衷这对抵牾？COMP%20把投票权交给%20borrowers%20和%20lenders，你们本身在利钱收益和股票收益当中挑选吧，祝人人玩的高兴。
%205.%20限日挖矿，安稳过渡：挖矿时长四年，四年以后，借贷两边不再可以获得挖矿鼓励，Compound%20作为钱银市场，其竞争力将回归基础——流动性和低贷款利率。因此，四年以内%20COMP%20挖矿的中心目的就是不断提高介入资金的范围，争夺坐稳%20DeFi%20天下第一短时间流动性市场宝座，成为其他%20DeFi%20效劳的隔夜拆解市场。当生意业务范围变得很大以后，就算利差很低，COMP%20的持有者收益也应该可以获得基础惬意的收益。因此，四年以内%20COMP%20将从高波动逐步走向安稳，这个斟酌是合理的。固然，退一步说，万一状况不如预期，四年挖矿期以后，也还可以上新的鼓励步伐，因时制宜。像比特币一样一套算法管%20131%20年的体式格局，不适合%20DeFi。
%20对以下三点，我示意有所担心：
%206.%20股东方通证占比太大，本钱太低，若治理不善，大概成为摧毁性的砸盘气力：2,396,307%20个，即高达总刊行量%2023.96%%20的%20COMP%20被分给了股东。不知道详细分派和锁仓划定规矩，然则这个比例实在是高得让人提心吊胆。在此前的两轮融资中，Compound%20共融得了%203,320%20万美圆，若采用粗拙阳春的算法，资方取得的%20COMP%20本钱仅为%2013.85%20美圆，按如今时价%20287%20美圆计，升值已凌驾%2020%20倍。这批%20COMP%20的流动性假如不治理好，一旦开闸泄洪，将囊括统统。
%207.%20首创人和团队通证分派占比太大：高达%2025.99%%20的通证分派给首创人和团队，我多年没见过这么高的比例了。虽然说四年解锁，然则请注意这些%20token%20的现金本钱为%200。管不好的话，拜见上一条。
%20附论：两年前%20FT%20的一个凸起问题就是分派给投资人和团队的低价%20token%20数目太大，流动性开释太猛，把很好的模子给砸垮了。COMP%20的分派，说实话我以为没有吸取教训。假如一定要说%20COMP%20比%20FT%20荣幸一点的处所，就是以太坊的生意业务吞吐量太慢，DeFi%20的流动性也有限，砸盘割韭菜的效力也蛮低的，还不一定有好结果，这反而庇护了%20COMP。
%208.%20存在大批未说明用处的通证：请注意，为用户保存的%20COMP%20总数是%205,004,949%20枚，而埋入矿山的%20COMP%20总数仅为%204,229,949，这意味着有%2077.5%20万枚（占比%207.75%，时价合%202.22%20亿美圆）的%20COMP%20未说明用处。依据平常的通证经济设想，应预留一部份资产由基金会安排，作为迥殊鼓励池，用于鼓励用户、合作伙伴和其他生态成员的特别孝敬。但%20Compound%20官方并未直言这%2077.5%20万%20COMP%20是不是将用于这个目的。这就构成一个疑点：这%207.75%%20的%20COMP%20确实是迥殊鼓励池，其数目稍显不足。假如不是，那就是%20Compound%20的小金库，数目又过于巨大。——固然，也多是我们研讨不够，没有看到关于这部份资产的运用说明，假如有相识者，迎接见教。
%20末了，有两个问题值得进一步视察：
%209.%20DeFi%20如今仍处于零和博弈的空转状况：这是悉数%20DeFi%20的大问题，不能希望%20Compound%20一家来处理，但末了总得要处理。我昨天的文章已说了，不跟实在贸易连系，DeFi%20就是个衣着马甲的博彩业。体如今%20Compound%20上，如今%20lenders%20远远多于%20borrowers，说明什么？说明人们没有贷款的需求。贷来钱做什么？翻过来覆过去就是炒币那点事儿，久赌无赢家，纯粹是给农户交文娱税。所以%20DeFi%20必需尽快跟实在项目连系，不然没法制造实在增进。
%2010.Compound%20经济模子还没有禁受磨练：至少有三个半磨练是必需禁受的，第一是泡沫崩溃以后，价钱下行历程当中是不是有支持机制，如今我没看到，但一般这类机制项目方也不会对外宣布。不过我置信很快会有磨练。如今%20COMP%20已入手下手第一轮挤泡沫，且看它怎样活动。第二是币价崩盘，包含比特币、以太币等主流数字钱银价钱短时刻狂跌%2030%%20以上，不知%20COMP%20会怎样回响反映。别的半个是在急速狂跌当中假如发作以太坊生意业务梗塞，大批了债没法实行，不知%20COMP%20会怎样回响反映。末了一个应战是最邪恶的，就是平安进击应战。希望%20COMP%20不会出如许的问题，因为一旦中招，大概就得颠覆重来了。
%20末了，我对%20COMP%20的实践的整体评价是正面的。因为%20DeFi%20是一个经济上有实在代价的方向，因此须要更多立异尝试。COMP%20走出了一步，值得一定。其经济模子也基础康健。网上有些人因为看到%20COMP%20中涌现了套利行动，就断言这是一场敲诈，难免想固然了。但我不掩盖对其流动性堰塞湖的担心，这不是模子自身的问题，而是%20token%20分派的问题，自身是个第二位的问题，但处置惩罚不好可以覆舟。拜见第%207%20条以后的附论。
%20道谢：通证头脑实验室合伙人贺宝辉（牛顿教师）发起我写作此文。王玮对%20Compound%20举行代码级别的深入研讨并解答诸多疑问。我的研讨助理周志强查阅收集了大批材料，亲身尝试%20COMP%20借贷操纵，并与我举行了深入探讨。
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