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1.前言本文是这系列文章的第四篇文章，第一篇文章先容了IMF讲述里的四个场景[1]，第二篇文章剖析了这些场景[2]，第三篇文章则针对讲述中的第四个场景及引起的宏观金融结果睁开讨论[3]，并研究数字钱币对主权钱币政策的影响。本文是本系列的第四篇文章，主要讨论外币通过数字钱币形式取代内陆钱币的征象。全球数字稳固币脸书Libra现更名为Diem Dollar. 本文是在更名前定稿，仍使用Libra，之后的文章将使用Diem Dollar。
钱币取代（Currency Substitution）指一个国家使用一种外币来取代或弥补本国钱币，原因是该外币具有更大的稳固性。当美元（USD）被用作取代钱币时，这一钱币取代历程也称为美元化（dollarization），，由于dollar是泛指钱币，而不只是美元此处译为外币化。钱币取代经常发生在一些生长中国家、没有本国钱币的国家和政府架构不稳固或经济环境中通胀频发的国家。一国可能所有或部门钱币取代，也可能选择完全使用外国资金取代本国钱币。某些情形下，一国可能在流通中使用本国现金，但在特定情形下（例如国际贸易中）使用另一国的钱币。通常来说，完全的钱币取代只泛起在重大事宜发生之后，例如政治事宜或经济事宜。因此，数字钱币将以数字化加速钱币取代的速率，在这个历程中，GSC和CBDC入侵其他市场的情形十分庞大，本文将基于前面三篇文章的四种场景和钱币政策传导剖析睁开关于数字钱币取代理论的先容。
文三[3]已经讨论过数字钱币的泛起会缔造一个新型经济环境，进而影响一国的钱币政策。数字钱币取代是这一历程的最终影响，即是完全废除了一国的钱币。前文又提到：
数字钱币取代会比传统的钱币取代更快，影响更深； 数字钱币取代将比传统数字钱币历程加倍庞大；数字钱币的钱币取代将给一国的钱币政策带来伟大压力，同时给羁系造成难题，纵然是以禁令的形式举行官方的停止，若是没有有用的科技手段，仍然很难形成现实的管控能力。纵然是生长CBDC和GSC，也不能有用制止金融危急的发生。老牌商业银行的代表者和继承者--欧洲央行已陷入两难，更多的国家将面临新型的数字钱币战争场景，数字金融时代正在迫近。
本文第2节首先讨论IMF的看法，进而得出我们的研究结论和对于CBDC/GSC钱币取代的看法（第3和第4节）。
2. IMF关于外币取代 (Dollarization)的看法2.1. 传统钱币取代的征象数据
钱币取代的生长方式来源于外币在钱币功效方面的显示优于本国钱币。当本国钱币财富蕴藏功效降低时，家庭和企业将更倾向于持有以外币计价的金融资产和欠债。若是银行将其外币存款用于信用投放，则进一步导致以外币计价的信贷，这意味着在存贷款方面，钱币取代水平存在显着相关性（下图B）。相反，若是外币的吸引力源于其作为交流前言的价值，则钱币取代往往集中在支付系统。只管天下上大多数国家的钱币取代水平都很低，但近三分之一的国家中，钱币取代量跨越了存款/贷款的30％（下图A）。在17％的国家中，外币使用量跨越了总存款的一半，而且跨越了总贷款的一半[4]。
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图%201：IMF%20提供传统钱币取代的数据
%20在传统钱币领域，一种外币对一国市场的渗透，将从最初市场份额为0到一年后占30%，十年后可能会挤占到达50%的份额，并在一段时间内维持这一状态。总体上呈指数级生长，早先生长较快，最终趋于平稳。2017年已经泛起了数字钱币取代征象：据IMF报道，在非洲一些地方，没有任何国家信用背书的比特币居然取代了当地的法币。这意味着，若是没有国家信用背书的比特币都可以取代一些法币，那么有国家背书的CBDC或是间接背书的GSC则更有可能在一些地方取代当地的法币。
%20随着信息化水平的不停提高，差别于现金流通下依赖于银行账户的情形，借助手机等移动装备，%20CBDC/GSC将更快速地挤占一个国家的市场，可能一年后就会到达极点。也就是说，CBDC/GSC对市场的打击与该国移动支付和金融信息化的水平密切相关。对于手机等移动终端普及率较低的国家，CBDC/GSC的份额也是有限的。反之，若是一个国家的移动终端普及率异常高，该国对CBDC/GSC的渗透将难以限制。
%20下图显示了当CBDC/GSC侵入本国市场时，政府为应对外来数字钱币的入侵，而实验公布本国CBDC举行匹敌的情形。同时，本国刊行CBDC，还需思量是否会削减本币信贷规模、倾轧投资甚至损坏金融稳固[10,11]。钱币取代的发生可能异常迅速，一旦形成规模，外币替换将成为一个历久现实，外洋钱币在海内的使用加倍趋于持久。凭据这个模式，展望在十年之后，外国的CBDC/GSC可能会挤占50%的本国钱币份额。
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图%202：钱币取代
%20下图显示了外币存款在短短两年内从个位数增长到银行总存款的30%以上的历程。历史数据解释，所有履历了钱币取代事宜的国家在十年期末时的外币使用水平仍然高于一最先时的水平，而且平均而言，外币使用水平将历久处于平稳状态，不再恢复到以前。
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图%203：传统钱币取代时间历程：一旦发生，占比会发展而且历久居高
%202.2. 钱币取代造成一国钱币政策压力
%20同样，外国机构或组织的CBDC和GSC可能会使国家钱币政府更难执行自力的钱币政策，在控制海内金融状态方面更为不易。为了提高海内使用的便利性，而增添外国钱币的情形下，CBDC和GSC可能会进一步增添被取代钱币的压力，并加剧钱币错配的风险。若是没有适当的保障措施，会引致大量非法资金流动，给羁系机构执行外汇限制和资源流动治理措施带来难题，且本国的政策制定者将在应对跨境数字钱币使用方面面临伟大的挑战。因此，生长羁系科技意义重大，能够辅助政府缓解外来钱币带来的压力。
%202.3. 数字钱币使用禁令落实难题
%20面临外来钱币带来的打击，克制外洋CBDC或是GSC在本国使用将是政府第一选择。然则，往往现实中政府无法接纳强有力的管控措施。IMF讲述第62%20条提到，需要该国具备壮大的科技气力，才有可能阻止外币打击的发生。在网络化战争中，纵然国家立法阻止，能否有用实行是当前面临的严重问题。这时真正能够发生作用的，关键是一国的科技气力，而不仅仅是法律制度问题。
%202.4. GSC可能无法阻止国际金融危急再度发生
%20另外，IMF的讲述中提出，由于CBDC%20和GSC是连通的发生系统性风险的可能性将更大（第41条）。以是，若是一个国家不能将其他国家的CBDC或是GSC封锁在国界外，则该国可能发生2008天下经济危急同样的情形。
%202.5.%20不能守候危急发生后才生长GSC来匹敌
%20IMF讲述中以为，一旦本币已被取代，再推出本国的CBDC也于事无补，且还可能会对弱势法币发生重大影响。（在第二篇剖析中，我们已经提出，生长CBDC不是对于GSC的有用方式。）这种改变的速率很快，而且将历久连续。很快外洋钱币就会挤占海内50%钱币的份额，往后也会呈扩张趋势。对此，IMF在讲述中称：“CBDC不会从质上改变导致国际使用钱币的经济气力，但可以从数目上增强钱币取代和钱币国际化的诱因。
%20 3.看法和建议%203.1. 数字钱币新型战争场景
%20本国钱币弱，外国钱币会侵入，且本国钱币数字化转型也无法抵御外币入侵。若是本国钱币强，他们可以思量生长本国CBDC/GSC，为了实现较好的流通属性，可以思量下面三种计谋：
%201) 开发自己的平台；
%202) 借助Libra的平台；
%203) 借助阵营（country%20bloc）的平台；
%20选择%201：若是走CBDC的门路来开发自己的平台，要思量本国的科技实力及风险，凭据我们本系列文（二）剖析，远水救不了近火，这可能不是一个好的解决方案。
%20若是走GSC的门路，要思量科技是否壮大[8]。要不要开发自己的GSC，取决于本国科技实力。若是这门路走通，在数字钱币战争中将十分有利。若详细平台开发的门路有二，一是自己开发将形成自力的GSC团体，二是加入别人的GSC阵营成为附庸。[5]
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图%204：开发GSC的路径
%20选择%202：接纳Libra模子。由于该平台不是自己控制，在钱币战争中将无法掌握主动权%20[6]，即泛起比目鱼模子劣势
%20选择%203：开发国有比目鱼优势，钱币战争将生长为阵营与阵营之间的对战。
%20综上，数字钱币战争将出现三种局势：单个国家跟其他国家的数字钱币战争、无法加入钱币战争、几个阵营之间的对战。
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图%205：可能泛起的钱币战争
%203.2. 欧洲央行的逆境
%20欧洲央行在2020年5月公布讲述来剖析Libra时，使用中国支付宝和微信支付的数据，来评估Libra基金会有多大的影响，结论是Libra可能有3万亿欧元的体积，跨越英国一年的GDP，金玉满堂。中国由于微信支付和支付宝支付的普及，现金使用率已经较低。而欧洲的一些国家则不是这样，数字钱币的泛起肯定取代现金的支付方式，传统欧元的基金就收到挤压而削减。若是欧元被Libra倾轧，则欧盟现实上泛起了外币取代欧元征象，这是欧洲央行不想见到的征象%20[6,7] ，准备推出自己的CBDC应对。
%202020年头，欧洲央行又得出结论，以为批发CBDC（wCBDC）只会对刊行方有利，而对通俗民众却没有什么直接利益。这也是在黑暗指斥Libra刊行的目的是为了赚钱，而并不是宣称的思量改善通俗民众的生涯。但零售CBDC（rCBDC）比批发CBDC%20开发难度更大，需要更长的时间。
%20若是欧盟选用Libra平台来生长自己的CBDC，则数字欧元可能很快就可以确立起来。这样一来，就会泛起比目鱼模子的严重问题，用于匹敌Libra的CBDC失去了初心，即是投降。若是欧洲想以第2门路来对应Libra，就面临第2个问题。虽然欧洲有大量优质的科技公司，但欧洲一直缺乏像Facebook这样的基于社交网络的大型科技公司（Big%20tech）。欧洲科技企业大多面向的是企业（2B），而不是面向通俗民众（2C）的。以是希望在大平台上生长GSC来抗衡Libra的想法，实操起来照样有难题的。
%20从博弈论的角度，欧元与美元的匹敌并不乐观。由于欧洲每个国家的国情差别，经济生长情形差别，以是当他们有统一的钱币欧元时，欧元反过来对每个国家造成的经济影响也差别，以至于每个国家在经济上丧失了一部门自主权，每个欧盟国家都有一些自己的想法。以是欧盟想要团结欧洲共同匹敌Libra照样存在相当大的难题。凭据欧洲央行的思绪，刊行CBDC也只能刊行rCBDC，同时又没有大的平台去生长GSC，因此，欧洲央行现在的处境是骑虎难下。
%203.3. 中立国的处境
%20一些国家对钱币战争可能保持中立，接纳不抵抗态度。还可能允许多个数字外币在本国使用，以平衡多国钱币团体。另有一种可能，即完全不接受任何阵营的数字钱币。
%20若是接受多个阵营的数字钱币，在海内就可能有多个钱币在流通，以至于国家钱币政策执行有难题，若是外币壮大，本国钱币可能无效。
%20若是不接受任何阵营的数字钱币，海内国民可能在地下市场使用，若是没有壮大手艺阻止地下市场使用，本国钱币照样存在钱币取代征象。
%20 4. 展望%20哈佛大学Rogofff%20教授在2019年11月的漫笔第一句话就是“科技改变金融”，直接挑战传统金融思维和经济理论[9]。这是“量变成为质变”，实在凭据“量变引起质变”原理，任何事物的量变都是不会永远连续下去的，量变积累到一定的水平，必然会突破事物的度，引起事物的质变。
%20CBDC在国际上若泛起连续普遍的使用征象，将会从质上对国际市场钱币的流通发生伟大的影响。
%20 %20先有质变（钱币先数字化），%20 %20后有量变（数字钱币大量泛起，普遍使用），%20 %20最后另外一次质变（数字钱币成为主流钱币，金融结构改变，金融钱币大战），金融体系改变，从而发生数字金融变化。%20数字金融的改造从支付最先，进而关联直接与支付相关的金融业务，再扩展到其他金融业务例如保险，最后扩展到百行百业。前英国央行行长一直说，数字金融改造是从支付最先，这门路已经被证实。然则这生长流程中央出个小插曲，原本数字金融以数字钱币为中央（Libra%201.0计谋），然则遭到许多央行的否决。凭据普林斯顿大学的理论，数字钱币平台才是中央，以至Libra%202.0%20接纳了“弃币保链”的决议，放弃Libra币和任何法币的竞争，避开了指斥，而以Libra%202.0平台来确立数字金融帝国。这一历程将由区块链最先，然则由智能合约接棒完成。下图出现了本文展望的未来数字钱币帝国生长路径：
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图6：数字金融帝国的确立门路
%20 %20由于数字钱币买卖速率快，特别是在跨境支付领域被大量使用；%20 %20用户的增添使得平台拥有存量客户资源，商家在平台上获客盈利；%20 %20不能使用Libra的国家仍可能基于Libra平台组织本国数字钱币，平台互通行进一步扩展商家潜在市场；%20 %20平台商业社区不停吸引开发人员和商家加入，系统连续扩大形成新型数字金融帝国。%20参考文献
%20[1].%20蔡维德等，2020年10月IMF《跨境支付的数字钱币：宏观金融的影响》讲述解读（一）从天方夜谈到公认知识：CBDC或GSC之于贮备，2020.11.09
%20[2].%20蔡维德等，2020年10月IMF《跨境支付的数字钱币：宏观金融的影响》讲述解读（二）----四个场景剖析，2020.11.09
%20[3].%20蔡维德等，新型数字钱币对主权钱币及宏观金融的影响：2020年10月IMF《跨境支付的数字钱币：宏观金融的影响》讲述解读（三），2020.11.23
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%20https://www.imf.org/en/Publications/PolicyPapers/Issues/2020/10/17/Digital-Money-Across-Borders-Macro-Financial-Implications-49823
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%20[6]. 蔡维德，姜嘉莹，“从%20Libra%202.0%20白皮书深挖新型数字钱币战争韬略——从羁系与合规入手”，%202020.05.04.
%20[7]. 蔡维德，姜嘉莹，平台霸权—–打赢新型数字钱币战争的决定性武器%20Libra%202.0%20解读（下），2020.05.09.
%20[8].%20蔡维德，姜晓芳，若何成为未来天下贮备钱币？--新宏观经济学泛起，2020.02.10
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%20[10]. Brunnermeier,%20Markus%20K.,%20and%20Dirk%20Niepelt.%20“On%20the%20Equivalence%20of%20Private%20and%20Public%20Money”.%20Journal%20of%20Monetary%20Economics%20106%20(2019):%20,%20106,%2027-41.%20Web.
%20[11]. Abadi,%20Joseph,%20and%20Markus%20K.%20Brunnermeier.%20“Blockchain%20Economics”.%20Working%20Papers:%20n.%20pag.%20Print.
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