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法国批准新加密货币措施，打击匿名交易
法国部长委员会已经批准一系列新措施，以打击匿名加密货币交易。加密货币交易所的匿名账户受到封禁，而且这些交易所如今必须要实行更加严格的KYC要求。
本文作者是Mechanism Capital 研究员Benjamin Simon，本文通过AMPL和Basis实例剖析了算法稳固币面临的问题以及算法稳固币的优点。作者以为算法稳固币是一种有吸引力的钱币实验，在此早期阶段关闭算法稳固币将是愚蠢的，但其风险也不能被忽视。2014年，两篇学术论文正式公布：一篇是由费迪南多·阿梅特拉诺（Ferdinando Ametrano）编写的《Hayek Money：加密钱币价钱稳固解决方案》，另一篇是由罗伯特·萨姆斯（Robert Sams）编写的》关于加密钱币稳固性的注意事项：铸币税股份》。
借鉴弗里德里希·哈耶克（Friedrich Hayek）对黄金尺度的指斥，阿梅特拉诺（Ametrano）以为，由于通缩性，比特币无法充实执行我们要求的钱币单元制。取而代之的是，他提出了一种基于规则的，供应弹性的加密钱币，可以凭据需求举行``调整''（即改变所有代币持有者在钱币供应中占的比例）。
萨姆斯（Sams）在《铸币税股份》文中提出了一种具有相似理由的相似模子，但有一个主要的转折。 Sams的系统取代了在所有钱包中按比例分配钱币供应量的“基础”钱币，而是由两个代币组成：这种供应弹性的钱币自己和在网络中的投资“份额”。后者资产的所有者（Sams称其为“铸币税股份”）是正向供应增添带来的通货膨胀收益的唯一接受者，而当钱币需求下降且网络缩短时则是债务肩负的唯一负担者。
精明的加密钱币考察家将认识到Ametrano的《Hayek Money》和Sams的《铸币税股份》不再是学术抽象。 《Hayek Money》险些就是现在的Ampleforth，后者于2019年推出，并于2020年7月猛增至市值跨越10亿美元。最近，萨姆斯（Sams）的《铸币税份额》模子在差别程度上为Basis，Empty Set Dollar，Basis Cash和Frax等算法稳固币奠基了基础。
现在摆在我们眼前的问题与六年前Ametrano和Sams论文的读者面临问题没有什么差别：算法稳固币能否真正实现历久生计能力？算法稳固币会一直受到极端的扩张和缩短周期影响吗？哪种算法的稳固币更引人注目：一个简朴的基础模子或一个多代币的“铸币税”系统（或完全其他的器械）？
在所有这些问题上，都仍未解决，可能需要一段时间才气杀青普遍共识。只管如此，本文照样试图从第一性原理的推理以及最近几个月的一些履历数据中探讨其中一些基本问题。
算法稳固币自己就是一个天下，然则在深入研究之前，值得退后一步，考察一下更普遍的稳固币远景。 （已经熟悉稳固币的读者可以略过或跳过本节。）
由于比特币的机构接纳滚雪球般地向前生长，DeFi夏日热潮以及以太坊即将举行的网络升级，稳固币最近让人惊讶不已，总市值已跨越250亿美元。这种抛物线式的增进吸引了密码学界以外的壮大个体的眼球，其中包罗最近一批美国立法者。
USDT仍然是主要的稳固币，但它远非唯一的稳固币。广义上讲，我们可以将稳固币分为三类：美元抵押型，多资产池过分抵押型和算法型（1）。我们在本文中的重点是最后一个种别。然则，主要的是要注意稳固币在其他种别中的优缺点，由于明白这些折衷方案将使我们能够提高算法稳固币的价值主张。
第一类稳固币（即USDT和USDC，但也包罗基于买卖所的代币（平台币），如BUSD）由中央化治理的，由美元提供支持而且1：1可赎回。这些稳固币具有一种受到保证的挂钩和资源高效的优点（即没有过分抵押），然则它们的中央化性子意味着用户可以被列入黑名单，而挂钩自己取决于中央实体的可信赖行为。
第二类是多资产抵押稳固币，包罗MakerDAO的DAI和Synthetix的sUSD。这两种稳固币都被加密资产超额抵押，而且都依赖价钱预言机来维持与美元挂钩。与USDT和USDC等中央化代币差别，它们可以无需允许地被铸造（DAI），值得注意的是，可以将USDC等经由允许的中央化资产用作抵押品。此外，这些稳固币的超额抵押性子意味着它们异常资源麋集，而且加密资产的高度动荡，高度相关的性子使这些稳固币在已往容易受到加密震荡的打击。
所有这些使我们进入了算法稳固币。算法稳固币是一种确定性地（纵然用算法）调整其供应量的代币，以使代币的价钱朝价钱目的（2）的偏向移动。在最基本的水平上，算法稳固币在高于目的价钱时会扩大其供应，而在低于目的价钱时则会缩短。
与其他两种类型的稳固币差别，算法稳固币既不能以美元一对一地赎回，也没有现在由加密资产抵押支持（3）。最后，也许也是最主要的一点是，算法稳固币通常具有很高的反身性（reflexive）：需求在很大程度上是由市场情绪和动力驱动的，这一点受到许多争论。这些需求方的气力被转移到代币供应中，进而在最终成为暴力反馈回路的偏向上发生进一步的偏向动量。
每种稳固币模子都有其权衡。很少关注中央化的投资者将不会对USDT和USDC有任何问题。其他人会发现，资源效率低下的过分抵押是值得支出的价值，以获得一种坚定锚定的无需允许且去中央化的钱币。然则，对于那些对这两个选项都不满足的人，算法稳固币是一个诱人的选择。
为了使算法稳固币历久可行，它们必须实现稳固性。对于许多算法稳固币而言，由于其固有的反身性，因此稀奇难以实现此义务。算法上的供应转变旨在是反周期的；扩大供应量应降低价钱，反之亦然。然而，现实上，供应转变通常会自觉地放大偏向动量（4），稀奇是对于不遵照“铸币税股份”模子的算法模子，即通过将稳固币代币与价值发生代币和债务融资代币星散开来。
对于非算法稳固币，网络指导不涉及博弈论的协调。每个稳固币（至少在理论上来说）可兑换等值的美元或其他形式的抵押品（5）。相比之下，算法稳固币的乐成价钱稳固性完全无法保证，由于它完全由团体市场心理决议。 Haseeb Qureshi恰当地指出了这一点：“这些设计行使了一个要害看法：稳固币最终是一个Schelling点。若是足够多的人信赖该系统能够生计，那么这种信心就会导致确保其生计的良性循环。”
简直，若是我们加倍仔细地思量算法稳固币要实现历久稳固将需要什么，我们会发现一个显著的悖论。为了实现价钱稳固，算法稳固币必须扩展到足够大的市值，以使生意订单不会引起价钱颠簸。然则，纯算法稳固币增进到足够大的网络规模的唯一方式是通过投契和反身性，而高反身性增进的问题在于它是不能连续的，而且缩短通常也是反身性的。因此，自相矛盾：稳固币的网络价值越大，它对大价钱打击的适应力就越大。然而，只有高度反身的算法稳固币（易于泛起极端的扩张/缩短周期的那些币）才有可能首先到达大型网络估值。
反身性也有类似的悖论。为了使它对越来越多的人和组织可行，它必须越来越具有流动性，稳固性和接受性。多年来，比特币的这些特征不停增进，使其被最初的暗网介入者，厥后的富足技术人员以及最近的传统金融机构所接受。在这一点上，比特币已经在反身周期的深度中获得了抵抗力，这是算法稳固币也需要遵照的路径。
现在让我们从抽象理论转向算法稳固币的现实天下，首先从当今存在的最大但最简朴的协议最先：Ampleforth。
如前所述，Ampleforth（AMPL）与Ferdinando Ametrano提出的《Hayek Money》观点险些相同。 AMPL的供应凭据每个AMPL的逐日时间加权平均价钱（TWAP）凭据确定性规则举行扩展和缩短：低于价钱目的局限（即，低于0.96美元），供应缩短；高于价钱目的局限（即，高于1.06美元） ，供应增添。至关主要的是，每个钱包都按比例“介入”了每次供应转变。若是在rebase之前爱丽丝持有1,000个AMPL，而供应量增添了10％，那么爱丽丝现在将持有1,100；若是Bob拥有1个AMPL，那么他现在拥有1.1个AMPL。
网络局限内的“rebase”是将Ampleforth的算法模子与其他协议接纳的铸币税份额模子的区分之处。只管Ampleforth白皮书没有提供与多代币方式相对的单代币rebasing的基本原理，但该设计决议似乎有两个主要依据。
首先是简朴性。无论它在实践中若何运作，Ampleforth的单代币模子都具有其他算法稳固币无法比拟的优雅简洁性。其次，Ampleforth的单代币设计声称是最公正的算法稳固币模子。与法定钱币政策行动形成鲜明对比的是，法定钱币政策行动使那些“最接近”钱币泉源的小我私家受益最大（“坎蒂隆效应”），Ampleforth的设计使所有代币持有人在每次重新设定基调后都能保持相同的网络份额。阿美特拉诺（Ametrano）在2014年的论文中指出了这一点，他详细先容了钱币政策行动的“严重不公正”，并将其与《Hayek Money》的相对公正性举行了对比。
这就是Ampleforth模子的推定理由，该模子已被其他rebasing代币（如BASED和YAM）复制。 然则，在探讨该模子的缺陷之前，我们可能首先要查看可供我们使用的有关Ampleforth显示的一年半数据。 自从2019年中期最先（仅跨越500天）以来，Ampleforth的逐日资产调整中有四分之三是正数或负数，换句话说，自启动以来，AMPL的TWAP已超出目的局限的75％以上。 可以一定的是，该协议仍处于起步阶段，因此仅凭这些理由将其否认还为时过早。 只管如此，我们很快将研究经由修改的“铸币税”稳固币Empty Set Dollar，在其降生的头几个月中，若何保持比Ampleforth稳固两倍以上的稳固性。
Ampleforth的捍卫者经常脱节缺乏稳固性的想法；他们中的许多人甚至会憎恶“算法稳固币”的标签。他们的论点是，使Ampleforth成为投资组合多元化的“不相关的贮备资产”就足够了。然则，这种说法值得嫌疑。例如，凭据随机数生成器天天rebase的一种加密钱币。像Ampleforth一样，该代币将具有“显著的颠簸足迹”，但仅凭这个缘故原由，它一定不会有价值。 Ampleforth的价值主张取决于其趋于平衡的趋势，这一品质理论上可使AMPL成为价钱标价的钱币。
然则会吗？想象一下，若是Ampleforth脱节了至今的“粘性”性子，并将价钱颠簸完全转移到了供应颠簸中，从而每个AMPL的价钱将基本保持稳固。这个“成熟的” Ampleforth是否真的是买卖基础钱币的理想选择？
在这里，我们讨论了问题的症结所在以及Ampleforth设计的中央缺陷。纵然AMPL的价钱到达1美元，小我私家持有的AMPL的购置力也会在到达1美元的过程中发生转变。早在2014年，罗伯特·萨姆斯（Robert Sams）就Ametrano的《Hayek Money》阐明晰这一确切问题：
价钱稳固不仅关系到稳固计价单元，还关系到稳固钱币的价值存储。《Hayek Money》旨在解决前者，而不是后者。它只是将牢固的钱包余额与颠簸的代币价钱举行买卖，将牢固的代币价钱与颠簸的钱包余额举行买卖。最终效果是，《Hayek Money》钱包的购置力与比特币钱包余额一样不稳固。最终，Ampleforth的简朴性（其简朴的单代币rebasing模子）是一个错误，而不是功效。 AMPL代币是一种投契工具，当需求高时会奖励持有人通货膨胀，而当需求低时则迫使持有人成为债务融资人。因此，很难看到AMPL若何既可以到达这一投契目的，又可以实现稳固性，这是稳固币的需要先决条件。
罗伯特·萨姆斯（Robert Sams）的《铸币税股份》愿景从未成为现实，然则最近泛起了一种新型的算法稳固币项目，该项目具有许多焦点要素。
仅仅降生一周多的时间，Basis Cash是对中兴Basis的公然实验，Basis Cash是一个算法稳固币项目，在2018年筹集了跨越1亿美元的资金，只管倍受赞誉，但从未最终启动。与Basis一样，Basis Cash是一个多代币协议，由三个代币组成：BAC（算法稳固币），Basis Cash Shares（网络扩展时其持有人可以要求BAC通胀）和Basis Cash Bonds（可以购置）当网络处于缩短状态时可以打折，而且可以在网络退出通缩阶段时兑换为BAC。 Basis Cash仍处于开发的早期阶段，而且遇到了一些早期开发障碍。该协议尚未举行乐成的供应调换。
然则，自9月份以来，又有另一个铸币税股份式协议“Empty Set Dollar（ESD）”生效，而且已经履历了多个供应扩展和缩短周期。现实上，到现在为止，ESD已履历到达200多次供应“时期”（每八小时一次），其中60%发生在当ESD的TWAP在$ 0.95 x $ 1.05的局限内时，这意味着ESD的价钱已经是其两倍以上。与Ampleforth一样稳固，只管其生命周期更短。
乍一看，ESD的机制设计似乎是Basis和Ampleforth的夹杂体。像Basis（和Basis Cash）一样，ESD行使债券（“优惠券”）来资助协议债务，债务必须通过销毁ESD来购置（因此通过合约供应），而且可以在协议扩展后赎回为ESD。然则，与Basis差别，ESD没有第三个代币，该代币在网络在还清债务后（即在赎回票息后）扩展时要求通货膨胀奖励。取代这第三个代币，ESD持有者可以在ESD DAO中“绑定”（即参股）其ESD，以按比例分配每次代币扩张的份额，类似于Ampleforth的rebase。
至关主要的是，与DAO排除绑定的ESD需要一个“暂存”期，其中ESD代币被暂且“暂存” 15个周期（5天），既不能由其所有者买卖也不能获得通货膨胀奖励。因此，ESD的分阶段模子的功效类似于Basis Cash Shares，由于将ESD绑定到DAO并购置Basis Cash Shares都预先假设了风险（ESD的流动性风险； BAS的价钱风险）具有未来的通货膨胀奖励的潜力。确实，只管ESD使用两代币模子（ESD和优惠券）取代了Basis Cash的三代币模子，但ESD暂存期的最终效果是ESD酿成了事实上的三代币系统，并以绑定的ESD作为模拟Basis Cash Shares。
显然，与Ampleforth的单代币rebase模子相比，多代币rebase设计包罗了更多转变的部门。然而，这种增添的庞大性对于为其提供的潜在稳固性来说是一个很小的价值。
简而言之，ESD和Basis Cash接纳的设计的效果是，包罗了系统固有的反身性，而系统的“稳固币”部门则（在某种程度上）与市场动态隔离（10）。具有风险偏好的投契者可以在供应缩短时代指导协议，以换取未来从扩展中受益。然则，仅在理论上，仅希望拥有具有稳固购置力的稳固币的用户就可以持有BAC或ESD，而无需购置债券，息票，股票或将其代币绑定到DAO。这种无rebasing的性子具有与其他DeFi原语可组合性的分外利益。与AMPL差别，BAC和（无绑定）ESD可以用作抵押或借出，而不必思量网络局限内连续不停的供应转变的庞大动态。
Ampleforth创始人兼首席执行官Evan Kuo指斥像Basis Cash这样的算法稳固币项目，由于它们“依赖债务市场（即债券）来调治供应。 Kuo劝告人们不要使用这些“僵尸头脑”，由于这些算法稳固币是有缺陷的，由于像传统市场一样，它们“将始终依赖最后的放款人（即纾困）”。
然则，Kuo的论点是有疑问的，由于它假设的条件是缺乏任何理论依据，依赖债务市场（“纾困”）本质上是危险的。现实上，由于道德风险，债务融资在传统市场中是有问题的。 “太大而不能倒闭”的企业实体可以通过将纾困成本社会化来负担未受到责罚的风险。像ESD和Basis Cash这样的算法稳固币不具有房利美和房地美在2008年金融危机时代享有的奢侈支持。对于这些协议，系统之外没有最后的贷款人可以将救助成本转移到该贷方。 ESD或Basis Cash完全有可能陷入债务螺旋式增进，在这种螺旋式中，债务聚积而没有金融家的意愿，协议就溃逃了。
现实上，Ampleforth还要求债务融资，以制止殒命螺旋上升。所差别的是，这种债务融资隐藏在民众眼光之下，由于它漫衍在所有网络介入者中。与ESD和Basis Cash差别，若是差别时充当协议的投资者，就无法加入Ampleforth系统。在网络处于缩短状态时持有AMPL类似于负担该网络的债务（使用Maple Leaf Capital的说话为“充当中央银行”），由于AMPL持有者会在每次负供应基础上损失代币。
从第一性原理推论和履历数据来看，我们可以得出结论，与“单代币rebasing”替换方案相比，这种多代币且受“铸币税股份”启发的模子具有显著更高的内置稳固性。简直，费迪南多·阿梅特拉诺（Ferdinando Ametrano）最近从2014年最先更新了他对《Hayek Money》的“第一个简朴化实现”，鉴于上述问题，他现在赞成基于多代币，基于铸币税的模子。
然而，纵然多代币算法稳固币优于其单代币偕行，也无法保证这些算法稳固币中的任何一种都能历久连续生长。确实，算法稳固币的底层机制设计排除了任何此类保证，由于如上所述，算法稳固币的稳固性最终是基于博弈论协调的反身性征象。纵然对于像ESD和Basis Cash这样的协议，它们将买卖，稳固购置力代币与价值应计和债务融资代币星散开来，只要有投资者愿意，稳固代币就将保持稳固。在需求下降时指导网络。当不再有足够的投契者以为网络具有弹性时，网络将不再具有弹性。
纯算法稳固币所具有的投契性是不能制止的。 然则，最近泛起了一些雏形协议，试图通过行使部门资产抵押（“部门贮备”）来控制算法稳固币的反身性。
这里的看法很简朴。 Haseeb Qureshi在他的考察中是准确的，“从根本上讲，您可以说支持铸币税股份的'抵押'是系统未来增进中的股份。” 那么为什么不以现实抵押品弥补这种投契性“抵押品”，以使系统更壮大呢？
ESD v2和Frax正是这样做的。 ESD v2仍处于研究和讨论阶段，今后最终将由治理部门投票表决。 若是实行，这个升级将对当前的ESD协议举行几项实质性更改。 其中最主要的是引入“贮备金要求”。
在新系统下，ESD协议的目的是20％至30％的贮备金率，最初以USDC计价。 这些贮备的部门资金来自协议自己，该协议会在ESD高于某个目的价钱时在公然市场上出售ESD，而且也希望由想要与DAO排除绑定的ESD持有者（他们必须向贮备金举行存款）。 然后，通过自动购置ESD直到到达最低贮备要求，这些USDC贮备可用于在缩短时代稳固协议。
尚未推出的Frax是建立部门抵押算法稳固币的更为优雅的实验。 与基础现金一样，Frax包罗三个代币：FRAX（稳固币），Frax股票（治理和价值应计代币）和Frax债券（债务融资代币）。 然则，与到现在为止讨论的所有其他算法稳固币差别，FRAX可以始终以1美元的价钱铸造和赎回，这意味着套利者将在稳固代币价钱方面施展积极作用。
这种铸造/兑换机制是Frax网络的焦点，由于它行使了动态的分数贮备系统。要铸造一个FRAX，用户必须存入一定数目的Frax股票（FXS）和其他价值一美元的抵押品（USDC或USDT）组合。 FXS与其他抵押品的比例由对FRAX的需求动态确定（随着需求的增添，FXS与其他抵押品的比例会增添）。锁定FXS来铸造FRAX将对FXS供应发生通缩效应，因此，随着需要更多FXS铸造FRAX，对FXS的需求自然会随着供应下降而增添。相反，正如Frax的文档所指出的，在缩短时代，“该协议对系统举行了抵押，以使FRAX的赎回者从系统中获得更多的FXS和更少的抵押品。这增添了系统中抵押品占FRAX供应比例的比例，随着FRAX的支持增添，市场对FRAX的信心也增强了。”
有效地，动态抵押充当稳固的反周期机制，使Frax协议可以在需要时钝化极端反身性的有害影响。然则，若是市场选择的话，它还允许该协议在未来变得完全无抵押成为可能。从这个意义上讲，Frax的动态抵押机制是“不能知论的”。
Frax和ESD v2均未启用，因此在实践中能否乐成还有待考察。然则至少从理论上讲，这些夹杂的，部门贮备的协议是将反身性与稳固性结合起来的有前途的实验，同时仍然比DAI和sUSD等过分抵押的替换方案具有更高的资源效率。
算法稳固币是一种具有吸引力的是钱币实验。只管查理·芒格（Charlie Munger）的格言始终如一：“告诉我念头，我告诉你效果”，但这些协议具有博弈论上的庞大性，仅凭先验推理就很难完全把握住。此外，若是已往的加密钱币市场周期可以作为指引，我们应该为这些动态做好准备，以掩饰理性预期的方式施展作用。
然而，在此早期阶段关闭算法稳固币将是愚蠢的。遗忘赌注到底有多高也是错误的。哈耶克（Hayek）在1976年的《钱币贬值》中写道：“我信赖我们可以做得比黄金更好。政府不能做得更好。自由企业，即毫无疑问会从竞争过程中发生的提供优质资金的机构。”只管算法稳固币仍处于混乱状态，但它们最终可能成为哈耶克关于蓬勃生长的钱币市场的愿景的蓝图，并为之奠基基础。
披露：作者可能持有本文提到的代币。
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