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美国银行调查报告：美元在衰落，比特币在崛起
财富不会凭空消失，而是在大规模转移。
前言：
2020年行将竣事，这一年，区块链行业让你印象最深的是什么？是公链生态的发作式增进？照样区块链应用的蓬勃生长？亦或是政策方面的重大利好？万向区块链于2020年年终，推出四篇重磅年度回首系列文章：《公链篇》、《应用篇》、《服务实体经济篇》和《羁系篇》，纪录一个乘风破浪的区块链生长之年。
下文为年度回首系列之——应用篇，作者：万向区块链首席经济学家办公室。一起来回首热门区块链应用领域在2020取得重大希望。公链篇请看：2020年度行业回首之公链篇
2020年的区块链行业仍处于探索阶段，寻找最适合的应用偏向，总的来说，区块链应用在金融领域受到人们更多关注。本文将重点关注CBDC、Diem（Libra）、DeFi、和NFT这四个热度比较高的领域。这四个都不是今年新泛起的应用场景，但都在今年迅速生长，取得里程碑式功效。
从面向对象和可接见性的角度来看，央行数字钱币（CBDC）可以分为批发型CBDC和零售型CBDC。批发型CBDC的使用限于中央银行和金融机构之间，不面向民众。批发型CBDC的介入主体比较少，而且介入者都是受到羁系的金融机构，风险容易控制。批发型CBDC可以提高大额支付结算系统的效率，降低现有支付系统的成本和庞大性。零售型CBDC也被称为一样平常目的型。零售型CBDC面向民众使用，因此介入者异常多，不可控因素多，对经济的影响较大。零售型CBDC可以提高金融包容度、扩大普惠金融。
国际整理银行对全球66家中央银行（对应全球75%的人口和90%的经济产出）的调研发现，15%的中央银行在研究批发型CBDC，32%的中央银行在研究零售型CBDC，近一半的中央银行在同时研究批发型CBDC和零售型CBDC。
下面是对近期取得希望的CBDC的总结，包罗新加坡金管局的Ubin，欧洲中央银行和日本银行的Stella，中国央行的DC/EP（eCNY）。
（一）Ubin
新加坡金管局（MAS）的Ubin项目已经完成了五个阶段的研究事情，研究领域包罗新加坡元的Token化、支付系统、券款对于、同步跨境转账，应用价值等，为进一步在商业场景中现实应用奠基基础。Ubin项目的五个研究阶段划分与差别的成员完成了阶段目的。下表是介入Ubin项目的单元，使用的DLT（Distributed Ledger Technology）平台以及各阶段的研究方式和效果。
表1：Ubin项目的五个研究阶段
在Ubin的研究历程中，新加坡金管局异常重视与其他国家央行、金融机构和科技公司的互助，并大量借鉴和吸收传统金融领域或现有DLT项目的研究功效。在最后一个阶段，Ubin项目专注于证实区块链的应用价值，研究区块链手艺在差别行业的应用案例中的使用情形，包罗资源市场、商业和供应链金融、保险以及非金融服务。
（二）Stella
Stella是欧央行（ECB）和日本银行（BOJ）团结开展的研究项目，主要针对DLT 在支付系统、证券结算系统、同步跨境转账、平衡机密性和可审计性等领域的适用性举行研究，Stella项目已经完成了四个阶段的研究事情。下表是Stella项目每个阶段的研究的研究目的、使用的DLT平台及研究效果。
表 2：Stella项目的四个研究阶段
Stella项目着重于支付系统、证券结算系统、同步跨境转账等金融市场基础设施的研究，同时也对生意信息的机密性和可审计性做了大量研究。从这里可以看出欧央行和日本银行未来对DLT的重点应用偏向。Stella项目并不是用来复制或挑战现有系统，官方的研究报告中也多次强调DLT的现实应用会面临执法政策的羁系。
数字钱币除了用于支付场景，也会用于金融生意场景。而金融生意场景离不开数字资产、金融生意后处置。不研究金融生意后处置，就不能完整地明白数字钱币和数字资产。因此，Stella项目对金融生意后处置举行了许多研究实验。现在，欧央行和日本银行并没有官方宣布刊行央行数字钱币的设计，但若是未来欧央行和日本银行刊行央行数字钱币，Stella项目的大量研究功效是异常主要的手艺积累。
（三）DC/EP
2020年4月，中国人民银行DC/EP（数字钱币/电子支付）最先在苏州、雄安、成都和深圳举行测试，还将继续新增上海、长沙、海南、青岛、大连和西安六地试点。
DC/EP有以下四条设计原则：
1、DC/EP替换M0
DC/EP替换的是现金，可以视为现金的数字形态。
2、DC/EP基于100%准备金刊行，并接纳双层运营模式
DC/EP刊行和回笼的一个焦点原则是不影响中央银行钱币刊行总量，为此商业银行存款准备金和DC/EP之间有等额兑换机制。商业银行在DC/EP运行中施展枢纽作用。
3、DC/EP的中央化治理模式
中国人民银行的DC/EP 系统既纪录DC/EP及对应用户身份，完成权属挂号；也纪录流水，完成DC/EP发生、流通、清点核对及消亡全历程挂号。
4、DC/EP接纳账户松耦合方式
DC/EP在生意环节对账户（特别是商业银行存款账户）的依赖水平较低，可以和现金一样易于流通。现金流通的焦点特征是点对点生意——现金收付双方只要确认现金的真实性，就可以直接完成现金生意，无需依赖第三方机构（好比商业银行）。
民众拥有和使用DC/EP，需要通过DC/EP钱包。钱包的焦点是一对公钥和私钥，公钥对应钱包地址。商业银行在民众开立DC/EP钱包以及钱包“领会你的客户”（KYC）审查中施展主要作用。
在最近周小川的发言中，他提到DC/EP是一个双层的研发和试点项目设计，而非支付产物，最终支付产物将被命名为e-CNY（数字人民币）。e-CNY在一定水平上借鉴了香港的发钞制度，也就是联系汇率制（Linked Exchange Rate System，LERS）。
中国人民银行选择在资源和手艺等方面实力较为雄厚的商业银行作为指定运营机构（现在是六大行），牵头提供e-CNY兑换服务。这些指定运营机构将类似于联系汇率制中的发钞银行，或者间接型CBDC中的CBDC银行。
e-CNY基于指定运营机构在中国人民银行的存款准备金刊行。这部门存款准备金类似联系汇率制下的外汇贮备。用于支持e-CNY刊行的存款准备金，不再计入中国人民银行对指定运营机构的存款准备金审核。指定运营机构可以获得中国人民银行出具的“备付证实书”或“抚慰函”（周小川行长的表述）。这类“备付证实书”或“抚慰函”将类似于香港金管局的欠债证实书。
e-CNY只管是数字形式的法定钱币而且定位于流通中现金（M0），但会打上指定运营机构的“烙印”（好比数字署名）。不仅云云，指定运营机构拥有e-CNY的所有权。e-CNY将类似汇丰银行、渣打银行和中银香港等3家发钞银行刊行的港币纸币，而中国人民银行刊行的人民币纸币和硬币将类似香港政府经香港金管局刊行的纸币和硬币。凭据《中国人民银行法》修订草案，e-CNY作为数字形式的人民币，与实物形式的人民币，将具有相同的价值特征和法偿性。
人民币纸币和硬币是用户对中国人民银行的索取权，而e-CNY不一定组成用户对中国人民银行的索取权。因此，在人民币纸币和硬币中，中国人民银行与商业银行之间是批发和零售关系，而在e-CNY中，中国人民银行与指定运营机构逾越了批发和零售关系。这个放置为指定运营机构牵头的e-CNY兑换服务和e-CNY推广应用提供了灵活性，但指定运营机构需要遵照中国人民银行对e-CNY额度的统一治理。
中国人民银行统筹治理e-CNY钱包，e-CNY零售支付由指定运营机构牵头处置。e-CNY涉及的批发支付环节，由中国人民银行处置。因此，e-CNY在支付和清结算环节类似间接型CBDC。这样，中国人民银行就不用面向零售用户和场景提供实时全额结算，能有用缓解中国人民银行在e-CNY清结算中面临的压力。
只管e-CNY不一定组成用户对中国人民银行的索取权，但差别指定运营机构兑出的e-CNY的互联互通对钱币流通秩序至关主要。中国人民银行主要通过三方面事情保证这一点。
第一是价值特征的互联互通。中国人民银行通过对指定运营机构的羁系以及刊行准备和资源足够率等方面要求，确保e-CNY价值稳固并相互等价。凭据周小川行长的表述，“备付证实书”或“抚慰函”对e-CNY的保障水平可以有差异。对保障水平略低的情形，中国人民银行会对指定运营机构实行更严酷的资源足够率和流动性等羁系。
第二是流通环节的互联互通。中国人民银行通过完善支付和结算基础设施，使e-CNY能很容易地跨越差别指定运营机构和钱包而流通，用户也可以很容易地在差别指定运营机构和钱包之间切换e-CNY服务。
第三是风险处置的互联互通。中国人民银行针对指定运营机构遭遇挤兑或提款出问题等极端情形，提供应急和紧要替换设计。凭据周小川行长的表述，“凭据差别的设计方案央行的责任有所差别”。
2019年6月18日，Libra第一版白皮书提出的愿景是（可以称为“Libra 1.0”）：Libra是基于一篮子钱币的合成钱币单元，Libra价钱与这一篮子钱币的加权平均汇率挂钩。2019年9月，Facebook宣布Libra钱币篮子的组成是：美元（USD）50%、欧元（EUR）18%、日元（JPY）14%、英镑（GBP）11%和新加坡元（SGD）7%。按Libra 1.0的愿景，Libra作为一篮子钱币稳固币，是一个超主权钱币，将在全球局限内使用，是为数十亿人赋能的金融基础设施。
2020年4月16日，Libra第二版白皮书提出重大修订（可以称为“Libra 2.0”）：一是增添单一钱币稳固币好比LibraUSD、LibraEUR、LibraGBP和LibraSGD等，仍保留一篮子钱币稳固币Libra Coin；二是通过稳固合规框架提高Libra支付系统的安全性，包罗反洗钱（AML）、反恐怖融资（CFT）、制裁措施合规和提防非法流动等；三是放弃未来向无允许系统过渡的设计，但保留其主要经济特征，并通过市场驱动的、开放竞争性网络来实现；四是在Libra法币贮备池的设计中引入强有力的保护措施。
2020年12月1日，Libra改名为Diem，数字钱包由Calibra改名为Novi。这两个名字都与拉丁语有关，“Diem”的意思是“日”，“Novi”可以明白为新的方式。改名字是为了获得羁系机构批准时具有自力性，最早将在2021年1月推出锚定美元的单一钱币。
（一）Libra的改动
Libra 2.0淡化超主权钱币定位有两个缘故原由。第一，主要国家在钱币主权、钱币替换和钱币政策方面的忧郁。Libra同盟应该在这方面遭遇了不少压力。
第二，钱币网络效应对超主权钱币应用于支付场景的影响。超主权钱币Libra Coin的价值蕴藏功效是显而易见的。但钱币的生意前言功效与钱币网络效应是紧密联系在一起的。大部门个人和机构的大部门资产、欠债、收入和成本等都以某种法币为计价单元，习习用这种法币为单元来权衡面临的风险和机遇，并据此做出经济决议。在经济和社会流动中的某些环节使用另一种钱币作为支付工具，会引入汇率风险，并影响支付效率和体验。Libra同盟不否认这一点。好比，第二版白皮书提出，在Libra Coin用作跨境结算币时，居民和商业机构从境外居民和商业机构处收取Libra Coin后，可以通过第三方金融服务提供商把Libra Coin兑换为本国钱币。
但更主要的缘故原由，则是根据Libra 1.0的设计实现超主权钱币，在经济学上会面临异常庞大的问题，并增添羁系上的庞大度。
（二）Libra的方案
Libra 2.0从单一钱币稳固币出发，在商业启动上异常便捷。对美元、欧元、日元、英镑和新加坡元等的稳固币，许多机构在Libra同盟之前就举行过实验，羁系部门已开端建立起羁系框架。而且从第二版白皮书可以看出，这方面的羁系将越来越完善。
对钱币政府而言，正当合规的单一钱币稳固币主要是一个支付工具，不会有钱币缔造，不影响钱币主权，金融风险可控。不仅云云，由于区块链的开放性特征，单一钱币稳固币会拓展本国钱币在境外的使用。单一钱币稳固币会强化强势钱币的职位，侵蚀弱势钱币的职位。好比，一些经济和政治不稳固的国家已经泛起了“美元化”趋势，正当合规的美元稳固币会进一步增强这个趋势。需要指出的是，只管Libra第二版白皮书没有提单一钱币稳固币在钱币主权、钱币替换和钱币政策等方面的影响，这些影响是不容忽视的。
Libra 2.0的一篮子钱币稳固币Libra Coin通过智能合约就可以实现（图1）。用户按钱币篮子比例往智能合约中转入LibraUSD、LibraEUR、LibraGBP和LibraSGD等单一钱币稳固币后，智能合约就会天生响应数目的Libra Coin；反之亦然。Libra Coin的刊行和赎回完全在区块链上举行，不涉及跨钱币的银行账户操作，也险些不会受到羁系。
图1：Libra Coin的刊行与赎回
不仅云云，智能合约中存放了若干单一钱币稳固币，以及对外刊行了若干Libra Coin，都是区块链上公然可查的信息，不需要自力审计就可以取信于用户。这施展了区块链作为分布式信托基础设施的功效。
在Libra 2.0中，法币贮备池没有“总体足够”条件，只需要对每个单一钱币稳固币知足“分币种足够”条件即可，而这会受到主权国家的明确羁系。此外，法币贮备池不需要做跨币种再平衡，不会引起庞大的跨境资源流动。
因此，Libra 2.0的超主权钱币方案在经济学设计、羁系庞大度和商业启动计谋扥方面优于Libra 1.0，实行难度要小得多。但悖论也正在此：超主权钱币在Libra 2.0将处于一个边缘位置。不管方案若何，主要国家对超主权钱币在钱币主权、钱币替换和钱币政策等方面的忧郁，以及从零最先建设一个使用超主权钱币的商品和服务网络的事情量，都是无法回避的。超主权钱币Libra Coin的现实应用情形，完全取决于市场需求以及Libra同盟投入若干资源。
Decentralized Finance这一观点早在以太坊DApp应用发作时就被归为一个主要分类，最终在今年发作，其中有这几个契机。第一是自动做市商（AMM）的兴起，这种模式改变了传统订单簿的生意方式，用户可以实时杀青生意，也可以无门槛地成为做市商，而且这种生意方式以去中央化的方式举行，用户可以自由地收支。第二是其他类型的DApp已经逐渐被证伪，例如社交、游戏等。而区块链与金融产物的连系，更能体现出其的作用和价值。可以通过以下几方面明白DeFi。
（一）金融功效
DeFi可以分为借贷、DEX、稳固币、保险、合成资产等细分领域，它们都同属于金融产物服务，提供了多种金融功效。
表3：DeFi与金融功效模块
DeFi按金融功效模块构建，具备很好的可拼装性。多个DeFi项目拼装在一起能实现庞大多样的金融功效，可以靠近主流的银行、证券和保险等的功效。但即使是DeFi组合，也与这些主流金融机构有很大差异，其中可以体现在以下几方面：
1、离散时间金融
主流金融是延续时间金融。好比，全球外汇生意24* 发生，余额宝天天都在发生利息收益。主流金融使用的时间单元一样平常是小时、天、周、月、季和年等。DeFi是离散时间金融。任何金融流动都有周期和频率。DeFi频率取决于公链分布式账本的更新频率。
DeFi是离散时间金融。任何金融流动都有周期和频率。DeFi频率取决于公链分布式账本的更新频率。公链中时间的延伸体现为区块的不停天生，时间单元是出块时间。公链的出块时间由验证节点在分布式网络中运行共识算法决议，只管有统计上的平均值，但从事前看是一个随机变量。
离散时间和TPS限制对DeFi有周全且深刻的影响。第一，影响DeFi流动的效率，DeFi流动量自然受制于公链物理性能。第二，影响链内链外信息同步和套利的效率。第三，影响价钱发现和风险出清的效率。
2、去信托化环境
不管DeFi介入者负担何种角色，本质上都是公链内地址。公链内是一个去信托环境，地址本质上是匿名的，既无身份也无信誉。这是DeFi与主流金融的要害差异。去信托化环境是DeFi开放性和无允许性的基础。但去信托环境中，由于地址自己不能成为信用主体，金融左券的推行靠超额抵押和Staking。
金融流动离不开信托。信托能削减对未来的不确定性，对降低金融流动的生意成本至关主要。这对主流金融和DeFi都建立。区块链是去信托化的，实质是将对人和机构的信托转化为对算法和智能合约的信托，但本质上仍是信托。在去信托环境中引入信托，有助于进一步降低DeFi生意成本。有三种在DeFi中引入信托的做法。第一，地址与链外身份和信誉关联，好比Gitcoin Grants使用GitHub 账户应对多重身份攻击和串谋攻击。第二，公链内重复博弈能抑制机遇主义行为，形成链内信誉，好比ChainLink节点。第三，“看不见的手”——套利和经济激励驱动下的利益最大化行为。
（二）其他明白DeFi的要害点
1、预言机和信息
预言机是链内链外信息同步和套利的基础。不管是哪种共识机制，都意味着熵减（也就是消除杂乱），都需要能量输入（或成本消耗）。预言机设计的目的是最小化误差与成本之比。
预言机有多种设计方案，但大致可以分为两类。第一类预言机基于信誉和投票，以ChainLink为代表。这类预言机依赖多个报价者，选择多个报价的平均值或中位数作为预言机报价，以控制个体报价的误差。这类预言机还通过信誉机制和重复博弈镌汰掉不尽职和恶意的报价者。第二类预言机基于生意和套利，通过套利机制让预言机报价收敛到市场价钱。
从通信工程的角度，不管接纳何种形式，DeFi预言机本质上都是一个带误差和时滞的采样历程。预言机的误差在很大水平上受公链性能的影响。
2、流动性
超额抵押将地址的信用风险转化为抵押品的流动性风险。流动性反映了在合理时间内以合理价钱出售资产的可能性。在其他条件一样的情形下，时间拉得越长，越可能以合理价钱出售资产。但在许多场所，不可能从容不迫地出售资产。这样，流动性崎岖对投资者的利益就会有很大影响。
流动性是一个庞大的经济征象，受许多因素的影响。好比，链内生意的流动性受公链TPS的限制。流动性更是买方和卖方互动的产物。双方信心越高，流动性越大。
与流动性有关的答应机制主要有两类。第一类是基于信誉的答应，好比订单薄下的做市商。这类做市商基于自身信誉和实力，答应为生意双方提供生意便利，并通过生意价差而赢利。第二类是基于算法的答应，好比自动做市商。自动做市商通过流动性池为生意双方提供按算法成交的便利，但会负担因套利造成的无常损失，面临商业可连续性上的挑战。
3、套利
金融生长有多种驱动因素，好比羁系和手艺，但基本动力是套利。任何金融市场和产物刚推出来的时刻，由于订价机制不健全，总会有套利机遇，会吸引套利者。在套利者的驱动下，订价机制被纠正，金融市场和产物趋于完善。云云循环往复，金融生长就能连续向前。
套利使价钱收敛，但收敛需要时间和成本。好比，对任何基于生意和套利的预言机（好比Uniswap），通过求解最优化问题都可以证实：存在一个无套利条件，在该条件下不会有新生意发生。而这个无套利条件都可以等价于对预言机报价偏离市场价钱的局限的限制。
套利机制起作用的条件是有一个活跃的套利者社区，因此社区激励很主要。好比，对基于生意和套利的预言机，若是只有一个套利者，那么他会一直等到预言机报价偏离市场价钱的幅度异常大时才执行套利计谋。若是有多个套利者，每个套利者都市思量其他套利者抢在自己前面执行套利计谋的可能性。套利者之间的竞争，会使套利计谋的执行时点提前，从而缩小预言机报价对市场价钱的偏离。
不管套利机制接纳何种形式，套利本质上是零和博弈，是利益的重新分配，甲之所得即乙之所失。好比，在自动做市商中，套利者的收益对应流动性提供者的无常损失。
4、激励
激励机制设计应使DeFi成为无限游戏，而非有限游戏。社区自我组织和自我升级是DeFi演进的要害。社区成员应该都能从DeFi中获取自己的利益。换言之，在DeFi激励机制设计中，不能期望某一类介入者始终充当“活雷锋”角色。
5、风险
DeFi的焦点是经营风险，主要包罗市场风险、流动性风险、手艺风险和信用风险等。市场风险来自加密资产价钱的颠簸。在DeFi中，超额抵押和Staking的普遍应用，将地址的信用风险转化为抵押品的流动性风险，以是信用风险不像主流金融中那么突出（银行和公司债市场主要就是信用风险）。DeFi的手艺风险则比主流金融要突出得多，既可能来自智能合约的破绽，也可能来自公链TPS的限制。
种种DeFi流动，本质上都是通过负担风险以最大化收益。风险可以转移、分管、对冲、转换和涣散，但永远不会消逝。未来，DeFi项目在上线前，除了做智能合约审计以外，也应该做金融风险方面的审计。
NFT的全称是Non Fungible Token，与大多数数字资产差别，NFT是一种非同质化具有特殊性的数字资产。举个例子，批量印刷的明信片可以明白成FT，同质化Token，每一张的形态都一样而且具有相同的使用功效。如是明星片被明星署名后就成了NFT，明信片就具有了珍藏价值，每一张都不一样。每一个NFT都是举世无双的，而且不可分割，它们与FT采用了差别的底层尺度。NFT不是今年新推出的观点，最早在2017年就引起了许多人的关注，由于基础设施不停完善，NFT再次走进人们视野。
NFT涉及的局限包罗游戏道具和珍藏品等，其中最著名就是加密艺术品的NFT。生意平台基础设施的完善是促进NFT发作的要害一环，这些平台依赖收取NFT的生意手续费赢利，抽成在1%-15%不等。用户除了生意之外，还可以展示、查看NFT，也可以交流珍藏履历。
在游戏应用中，NFT充当了道具或珍藏品的角色，亦或两者都有。例如在一些卡牌游戏中NFT既可以珍藏也可以在游戏中施展功效，NFT元老级游戏贪恋猫更是将NFT作为游戏的焦点，用NFT去天生NFT再生意，最贵的一个NFT售出了600 ETH的价钱。NFT在游戏中的作用更多体现在以财富效应吸引其他人使用，和主流的游戏方式已经有所误差。
NFT的生长也让其在加密艺术偏向获得关注，与现实生活中差别的是这些艺术品只能作为数字珍藏品，他们可以是图片或动图，而且这些通常存在于数字天下。可以在平台上浏览和购置艺术家们的作品。这些NFT不仅具有唯一性，另有艺术性。若是买“对”了作品，未来还会有很大升值空间，这点上和现实中的艺术品珍藏的逻辑相同。NFT藏品同样具有加密资产的属性，易储存、便于生意、公然透明等。NFT是新兴领域，会吸引一些传统艺术品投资圈的关注，虽然未来还会进一步生长，但仍是小众文化。
NFT的应用应该不止于此，现在被限在虚拟网络之中，若是能够将线上线下的界线买通，就可以连系数字资产的可编程性则能为现实生活缔造出更多可能。
《应用篇》完结，下一篇《服务实体经济篇》将人人回首同盟链在物联网、工业互联网等实体经济领域的应用，探讨区块链+物联网、分布式认知工业互联网等区块链与其他手艺融合创新的产物将若何助力实体经济转型升级。《服务实体经济篇》将于下周三（12月23日）公布，敬请期待！
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